华泰证券-四维图新-002405-短期业绩承压，静待行业拐点-190827

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　　短期业绩承压不改优良质地，维持“买入”评级
　　19H1，公司实现营业收入10.84亿元，同比增长9.43%；净利润8560.03万元，同比下降47.56%，扣非后净利润6155万元，同比下滑54.37%。我们认为，公司收入增速好于预期，净利润低于预期，我们认为其主要原因在于，导航和车联网两项业务的成本增加，以及车联网相关子公司（Mapbar）投入继续加大导致。我们认为公司在智能驾驶领域布局广泛，行业拐点来临之后有望迎来下一波高速发展期，预计2019-2021年EPS分别为0.23/0.27/0.32元，维持“买入”评级。
　　导航业务：乘用车下滑压力不减，导航业务逆势增长
　　上半年导航业务实现收入4.41亿元，同比增长7%。我们认为，电子导航业务收入增速好于预期。导航业务与中国乘用车销量具有较强相关性，19H1，中国乘用车销量为1012.7万辆，同比下降14%。2019年1-6月，中国乘用车单月销量分别为202/121/202/158/156/173万辆，同比增速分别为-17.7%/-17.4%/-6.9%/-22.0%/-0.9%/-7.8%。可以说，2019年上半年，中国乘用车市场依然不乐观。而从四维导航业务来看，19H1仍实现了一定增长。我们认为，主要是因为四维的导航客户大部分是以中高档合资品牌车型为主。
　　车联网业务：新品落地，客户覆盖度提升，初具变现基础
　　上半年车联网业务实现收入3.29亿元，同比增长38%，好于预期。上半年车联网新产品不断落地，发布新一代AI语音车机“抖8”，升级车联网云平台。商用车客户覆盖度提升，截至上半年，公司已与前十大商用车品牌中的八家建立了紧密的合作关系，国内卡车增量市场的覆盖度达到70%。乘用车联网领域公司与奥迪建立合作。车联网业务变现已具备基础。
　　ADAS及无人驾驶业务：逐步获得国际大厂的产品认可
　　上半年ADAS及无人驾驶业务实现收入0.48亿元，同比增长141%。我们认为，高精度地图和自动驾驶解决方案，是四维在智能驾驶两个重要的产品载体。从产品角度来看，L3的高精度地图产品已经逐步成形和完善，静待前装车厂L3车型的逐步量产。我们认为，四维有望继续发挥自身积累的产品专业性、安全性、稳定性等优势，逐步获得国际大厂的产品认可。在自动驾驶解决方案方面，商用车场景有望落地更快，乘用车领域或将面临更多的市场竞争，这也将考验自动驾驶解决方案一体化的整体设计能力。
　　看好无人驾驶落地带来的业务机遇，维持“买入”评级
　　公司形成传统电子导航地图、车联网到车载芯片、高精度地图、自动驾驶解决方案的全产业布局。维持盈利预测，预计2019-2021年公司EPS分别为0.23/0.27/0.32元，对应PE66/56/46倍。看好公司智能驾驶时代发展机遇，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内乘用车销量增速继续放缓的风险，高精度地图应用时间低于预期的风险，芯片产品放量时间低于预期的风险，减持、商誉减值风险。