华泰证券-中航沈飞-600760-均衡生产效果突出，业绩符合预期-190828

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　　公司2019H1归母净利润增长331.68%，业绩增长符合预期
　　公司发布2019年半年度报告，上半年营收112.85亿元，同比增长80.35%，归母净利润4.31亿元，同比增长331.68%，扣非后归母净利润4.11亿元，同比增长352.16%，上半年业绩增长符合预期。我国空军和海军的装备性能和作战水平与美俄等国存在较大的差距。空军战机的迭代和国产航母的建造，使得我国对先进战机的需求快速上升。中航沈飞担负着生产先进战机的重任，凭借长期积累的生产经验和技术，不断提高先进战机的生产速度和规模，在需求和技术的驱动下具有广阔的发展前景。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.62/0.70/0.81元，维持“买入”评级。
　　强化均衡生产效果突出，上半年营收及利润大幅增长
　　2019年上半年，全资子公司沈飞公司营收112.45亿元，同比增长79.71%；净利润4.25亿元，同比增长323.52%。公司围绕原材料供应、零件生产、装配试飞三个关键计划环节，持续强化计划体系建设，持续完善供应链管理体系，产品各季度交付均衡性提高。从一季度和二季度公司营收及净利润数据看，公司2019年强化均衡生产效果突出，业务收入及利润同比增长显著。
　　改革叠加成长，公司未来收入与利润有望持续上行
　　中航沈飞是A股唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备制造商。中航沈飞作为航空工业战斗机双巨头之一，主要从事航空产品制造业务，核心机型包括J11、J15、J16、FC31等，其中J-16是多用途战斗机，能够作为J-20的攻击辅助和后备与J-20搭配使用，也可以执行其他多种作战任务，预计未来空军对J-16需求较大；J-15是我国目前唯一的舰载战斗机，未来伴随航母编队的建设，我国海军对J-15舰载机需求较大。此外，中航沈飞作为总装单位，未来将受益于军品定价机制改革，利润端挖潜增效空间较大。
　　看好公司未来发展潜力，维持“买入”评级
　　中航沈飞是国内军用战斗机的龙头企业，未来随着海空军装备持续建设，叠加军品定价机制改革和国企内部机制调整，我们认为公司的营收及利润水平有望稳步提升。预计19-21年营收227.43/257.91/293.06亿元，归母净利润8.62/9.75/11.31亿元。可比公司2019Wind一致预期PE均值51.21X，考虑到中航沈飞的A股稀缺性以及龙头地位，给予一定的估值溢价，给予公司2019年55-56倍P/E估值，目标价范围为33.85-34.46元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：军费增长及军民融合推进低于预期，新产品定型批产不达预期。