华泰证券-拓斯达-300607-业绩符合预期，毛利率有所回升-190827

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　　2019H1净利润增长40.31%
　　公司8月26日晚发布2019年中报，2019H1实现营业收入7.26亿元（+38.75%），实现净利润8593万元（+11.99%），扣非净利润8447万元（+16.68%），对应EPS 0.66元，业绩符合预期。公司业绩增长来源于下游行业对自动化设备的需求，以及公司通过加大研发投入、稳定的客户和内部管理而建立的较强的竞争优势。我们预计公司19-21年净利润2.02/2.86/3.92亿元，目标价42.84-45.90元，下调评级至“增持”。
　　毛利率同比上升1.22pct，净利率下降2.81pct
　　公司2019 H1净利润增速为11.99%，比营收同比增速（+38.75%）低26.76pct。公司2019H1毛利率为34.02%，同比上升1.22pct，净利率为11.77%，同比下降2.82pct。公司2019H1销售费用率同比上升0.24pct，管理费用率同比增加0.12pct，主要是销售人员和管理人员薪酬等费用增加。财务费用496万元，同比增长4636%，主要是贷款利息支出722万元（+259%）。上半年毛利率上升主要是因为公司营收结构的改变，智能能源及环境系统营业收入同比增长60.64%，占比同比提高3.97pct，毛利率提高5.95pct。
　　经营现金流持续恶化
　　公司2019H1经营活动现金流量净额为-6138.8万元，去年同期为-4130.1万元。公司经营现金流量净额恶化的原因有：（1）回款减少，销售商品、提供劳务收到的现金同比下降3.1%，应收账款同比增加41.7%，应收账款周转率1.31，同比下降0.36；（2）支付职工及相关的现金同比增长39.8%，支付各项税费同比增长84.6%。（3）报告期内收到的政府补助为249万元，同比减少87.7%。
　　持续加大研发和下游行业头部客户拓展力度
　　公司上半年搭建了服务全平台，引进IPD（集成产品开发）研发体系，推出了拓星辰Ⅰ号（搬运、点胶、锁螺丝、组装、检测、分拣）、拓星辰Ⅱ号（5G产线线性模组设备，实现锁（紧）和松（退）螺丝的高负载机器人产品）、拓星云Ⅰ号（智能整厂可视化仿真系统）。另一方面，公司有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求，由注塑相关业务的合作延伸至工业机器人及自动化类业务。
　　我们下调公司19-21年盈利预测，下调评级至“增持”
　　根据公司中报各业务毛利率情况，下调我们的盈利预测，预计公司2019-21年实现营业收入16.64/22.87/30.65亿元（前值16.42/22.67/30.65亿元），归母净利润2.02/2.86/3.92亿元（前值2.76/3.86/5.34亿元），对应EPS为1.53、2.17及2.97元。可比公司2019年PE估值均值为37倍，考虑到公司实行大客户战略，毛利率有所回升，我们给予公司2019年28-30倍PE（前值24-26倍），对应目标价42.84-45.9元（前值50.88-55.12元），下调评级至“增持”。
　　风险提示：宏观经济波动和下游行业需求增长不达预期的风险；同业竞争的风险；应收账款的风险；业务规模扩大带来的管理风险。