东方证券-精锻科技-300258-毛利率下降拖累盈利增长，新能源业务比重提升-190825

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　　核心观点
　　业绩略低于预期。上半年营业收入6.08亿元，同比下滑5.6%，实现归母净利润1.26亿元，同比下滑20.5%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比下滑22.4%，EPS为0.31元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低。
　　毛利率同比下滑，期间费用控制加强。上半年毛利率36.5%，同比下降4.4个百分点，其中乘用车业务（燃油车）毛利率为34.5%，同比下降4.8个百分点。期间费用率为12.9%，同比下降0.6个百分点，期间费用率控制加强。经营活动现金流净额为2.30亿元，同比增长10.7%。上半年期末存货为2.25亿元，较2018年上半年末同比下滑10.5%。
　　燃油乘用车业务新订增加。上半年燃油乘用车业务收入5.55亿元，同比下滑7.82%，好于行业整体下滑水平。公司燃油乘用车业务订单保持增加，报告期内，公司获得大众汽车自动变速器（天津）有限公司DQ501、大众奥迪新项目、沃尔沃行星支架项目、格特拉克江西（GJT）变速器同步器粉末冶金齿毂等项目配套定点。天津工厂传动齿轮项目一期工程正常推进，部分产品已具备样件生产条件。宁波电控利用国六升级机会，积极参与上汽、大众等整车厂新产品研发，未来盈利有望改善。
　　新能源乘用车业务盈利贡献提升。给新能源车配套产品销售额占主营业务收入的比重达到4.61%，收入约为2803万元，去年新能源车业务收入2733万元。公司新能源乘用车业务报告期内获得大众汽车自动变速器（天津）有限公司MEB项目、沃尔沃汽车集团新能源车项目差速器总成项目配套定点。
　　财务预测与投资建议：因上半年行业下滑超预期导致公司配套量低于预期，调整收入及毛利率预测，预测2019-2021年EPS分别为0.63、0.72、8.82元（原19-20年0.93、1.12元），可比公司为零部件相关公司，可比公司19年PE平均估值20倍，给予19年20倍估值，目标价12.6元，维持买入评级。
　　风险提示：齿轮配套量低于预期，影响当年盈利；VVT业务低于预期影响盈利；乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量，影响盈利。