华创证券-金风科技-002202-2019年中报点评：低价风机加速出清，毛利率拐点且行且近-190825

《华创证券-金风科技-002202-2019年中报点评：低价风机加速出清，毛利率拐点且行且近-190825（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-金风科技-002202-2019年中报点评：低价风机加速出清，毛利率拐点且行且近-190825（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　2019年8月23日公司公布了2019年上半年财报，报告期内公司实现营业收入157.33亿元，实现归母净利润11.85亿元，扣非后归母净利润10.21亿元，公司业绩基本符合预期。
　　评论：
　　上半年归母净利润11.85亿元同比下滑22.58%，基本符合预期。上半年公司实现营业收入157.33亿元，同比增长42.65%；实现归母净利润11.58亿元，同比下滑22.58%；扣非后归母净利润10.21亿元，同比下滑28.38%，公司业绩基本符合预期。分项看：风机制造与销售板块实现营业收入116.39亿元，同比增长45.26%；风电场投资与开发实现营业收入22.43亿元，同比增长11.11%；风电服务实现营业收入14.39亿元，同比增长131.77%；水务环保等其他业务实现营业收入4.12亿元，同比增长9.11%。公司所有业务营收同比均呈现一定幅度的增长，利润出现下滑主要系交付前期低价中标订单所致。
　　低价订单加速出清，毛利率拐点且行且近。上半年公司交付风机订单量3191MW，同比增长52.39%；零部件销售114.45亿，同比增长220.98%。风机综合毛利率11.31%，同比下降10个百分点，环比下降6.58个百分点；零部件综合毛利率12.15%，同比下降4.19个百分点，环比下降0.22个百分点。风机业务给公司造成约1.58亿元亏损；基于公司中标订单情况推测，预计3-4季度公司交付订单价格有望迎来拐点，风机业务毛利率拐点且行且近。
　　风场开发加速，结构持续优化。截至2019年6月30日公司累计并网权益装机容量4422MW，其中1-6月新增并网装机容量21.3MW。其中34%位于西北地区，同比降低6个百分点；35%位于华北地区；20%位于华东及南方区域。公司持续优化风场布局，新增风场开发主要集中于中东部弃风限电率较低区域。公司国内在建风场1544MW，其中南方和华东消纳较好的地区占比过半；国际在建权益装机容量1224MW。上半年公司合并报表口径实现发电量43.37亿，同比增长6.8%；实现销售收入22.43亿元，同比增长11.11%；毛利率70.83%，同比下降1个百分点；贡献公司净利润10.32亿元。公司积极开发存量在手带补贴资源，锁定高价值电站，提升公司资产质量。
　　运维收入大增，环保及水务增长稳健。上半年公司风电运维收入14.39亿元，同比大幅增加131.77%；毛利率8.82%，同比下滑11个百分点；风电运维贡献净利润1118.12万元，公司运营收入持续快速增长。环保水务等其他业务贡献收入4.12亿元，同比增长9.11%；毛利率60.79%，同比增加14.1个百分点；贡献净利润3.01亿元。公司内部业务互相冲抵利润额2544.12万元。
　　维持公司“推荐”评级。我们维持预计公司2019-2021年有望实现归母净利润33.45亿/44.38亿/58.61亿，对应EPS分别为0.79元/1.05元/1.39元，参考行业平均估值水平，我们给予公司2019年20倍估值，对应目标价15.8元/股，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：国内装机量不及预期，毛利率修复不及预期。