中泰证券-新媒股份-300770-业绩增长超预告上限，精细化运营成效凸显-190828

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　　投资要点
　　事件：（1）新媒股份发布2019年半年度报告，公司上半年实现营收4.48亿元，同比增长56.47%；实现归母净利1.71亿元，同比增长63.00%；实现归母扣非净利1.67亿元，同比增长60.06%。Q2单季营收同比增长65.91%，归母净利同比增长47.00%。
　　（2）公司预计2019年1-9月累计净利润在2.34-2.65亿元，同比增长50-70%。
　　业绩高速增长，超出预告上限。公司上半年营收及归母净利分别实现同比56.47%与63.00%的高速增长，Q2单季分别实现同比65.91%与47.00%的高速增长。超出此前上半年业绩预告1.47-1.68亿的区间上限。
　　费用率控制良好，盈利能力稳步提升。公司上半年毛利率为53.87%，相比去年同期下降6.82pct，主要由于营收占比超79%的IPTV业务毛利率下降8.87pct至51.15%，互联网电视毛利率则增加7.25pct至76.75%。公司上半年销售费用率与管理费用率相比去年同期下降1.04与4.90pct，助力整体归母净利率提升1.53pct。
　　 IPTV渗透率持续提升，精细化运营成效凸显。
　　公司IPTV收入35,618.84万元，同比增长57.37%，其中基础业务收入27,933.77万元，同比增长41.66%；增值业务收入7,685.07万元，同比增长163.65%。
　　截至2019上半年，公司IPTV基础业务用户数达1684.81万户，同比上升33.81%，渗透率持续提升。按2018年广东省常住人口1.35亿人与我国家庭平均规模3.12人测算，广东省家庭户数约为3,636.54万户，渗透率为46.33%。公司IPTV用户数仍有提升空间。
　　公司为进一步改善用户体验，增加订购粘性，提升用户ARPU值，加强影视VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营。与爱上传媒、广东移动的IPTV合作协议已顺利完成续签，并已与中广影视卫星有限责任公司达成合作协议，于2019年4月在广东IPTV恢复上线央视3、5、6、8频道。
　　 OTT用户稳步提升，产业链闭环日趋完善。
　　公司上半年OTT业务收入5,937.36万元，同比增长30.93%，其中互联网电视产品运营业务（云视听系列产品）收入5,814.07万元，同比增长63.54%。
　　截至2019年6月末，公司云视听系列产品累计激活总用户数已达到24,917.43万户，同比增长87.24%，其中与腾讯合作的“云视听极光”累计激活用户达15,942.32万户；与千杉网络合作的“云视听电视猫”为4,334.86万户；与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”为2,258.26万户；与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”为2,381.99万户。
　　公司不断完善内容、集成服务、硬件的产业链闭环，除了与腾讯等内容方保持稳定的合作外，还开启了与创维酷开电视等智能终端厂商的合作，公司与腾讯计算机合作为华为智慧屏提供“极光TV”内容服务。
　　高增长态势有望延续。公司预计2019年1-9月累计净利润在2.34亿-2.65亿元，同比增长50-70%。
　　盈利预测：我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为9.10亿元、11.04亿元、12.94亿元，同比增长41.49%、21.30%、17.24%；实现归母净利润分别为3.20亿元、3.92亿元、4.66亿元，同比增长55.82%、22.62%、18.87%；对应2019-2021年EPS分别为2.49元、3.05元、3.63元。
　　风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；竞争加剧；市场风险偏好下行。