中泰证券-潞安环能-601699-经营业绩继续上涨，计提研发费用及减值损失造成业绩环比下滑-190828

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　　投资要点
　　公司披露2019年度半年报：营业收入112.6亿元（+3.7%），归属于上市公司股东净利润15.0亿元（+8.0%），扣非后归母净利润为15.1亿元（+8.8%），每股收益为0.50元/股（+6.4%），加权平均ROE为6.1%（-0.28pct）。
　　2019H1煤炭板块业绩略涨，主因吨毛利同比基本持平且销量小幅上涨
　　煤炭板块是公司的第一大业务，2019H1营收占比达到86%，毛利贡献42.8亿元，同比上涨2.4%。原煤产量2054万吨，同比增长3.2%，销量1672万吨，同比增长2.1%；吨煤售价579元/吨，同比增长2元/吨，涨幅0.4%，吨煤成本323元/吨，同比上涨1元/吨，涨幅0.4%，吨煤毛利256元/吨，同比增长1元/吨，涨幅0.3%。价格与成本同幅度微涨，吨毛利同比基本持平，叠加销量小幅上涨，最终导致煤炭板块业绩有所增长。
　　2019H1焦炭板块业绩上涨，主因价格涨幅领先成本且销量增长
　　焦炭板块是公司的第二大业务，2019H1营收占比达到13%，毛利贡献2.7亿元，同比上涨17%。焦炭产量83万吨，同比下降5%，销量86万吨，同比增7%；吨焦售价1675元/吨，同比增长50元/吨，涨幅3%，吨焦成本1356元/吨，同比增长24元/吨，涨幅2%，吨焦毛利318元/吨，同比增长25元/吨，涨幅9%。价格上涨幅度领先成本，且销量上涨，最终使得焦炭板块业绩增长较多。
　　2019H1利润总额涨幅高于净利润，主因是所得税率上调
　　报告期内，得益于经营能力提升，实现利润总额为20.8亿元，同比大幅上涨22%，而归属于上市公司股东净利润15.0亿元，同比上涨8.0%，利润总额涨幅高于净利润，主因是所得税费用的增加，本期所得税费用为5.7亿元，同比增加1.9亿元，涨幅为50%。根据公司解释，公司2016年12月取得的《高新技术企业证书》，发证时间为2016年12月1日，有效期三年，目前正在准备高新技术企业重新认定，由于是否能够通过具有不确定性，本年企业所得税暂按25%计提（去年同期为15%）。
　　2019Q2业绩环比下降，主因计提研发费用及应收款项信用减值损失
　　2019Q2归母净利6.3亿元，而2018Q1为8.7亿元，环比下降27%，主要原因是Q2计提研发费用1.87亿元，而Q1则为0.54元，同时Q2计提应收款项信用减值损失0.75亿元，而Q1为零。相对的是，公司Q2的经营性业绩则是环比上升的，第一大业务煤炭板块实现毛利21.47亿元，环比增长3%，主因销量大幅上涨，而吨煤盈利却为下降的。具体来看，2019Q2销量880万吨，环比上涨11%；销售价格567元/吨，环比下降4%；吨煤销售成本320元/吨，环比下降2%；吨毛利247元/吨，环比下降7%。
　　盈利预测：2019-2021年EPS为1.00、1.13、1.14元
　　公司拟现金收购集团的慈林山煤矿540万吨/年（增加公司在产产能13%）正在推进中。我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为29.9/33.9/34.2亿元，折合EPS分别是1.00/1.13/1.14元/股，当前7.49元股价，对应PE分别为7.5/6.6/6.6倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求低迷；行业行政性调控的不确定性。