民生证券-内蒙一机-600967-业绩增速提升，军民品稳定发展-190827

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　　一、事件概述
　　8月26日，公司发布2019年半年报，实现营业收入53.15亿元，同比增加4.57%；实现归母净利润3.34亿元，同比提升15.66%。
　　二、分析与判断
　　业绩稳定提升，期间费用率下降
　　2019年上半年，公司实现营业收入53.15亿元，同比增加4.57%；实现归母净利润3.34亿元，同比提升15.66%。上半年，公司期间费用率为2.74%，同比下降1.61pct，主要原因为存款利息收入较多导致财务费用下降。公司毛利率为9.92%，较去年同期下降1.52pct。公司除原材料外的存货较期初增长50.08%，表明公司上半年订单充足，特种车辆行业景气提升。
　　军用特种车辆领导者，内装+外贸保稳定发展
　　公司作为国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地，目前已形成轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。近年，公司外贸产品VT4坦克、VN1型轮式战车出口创出新业绩。根据最新发布的《新时代的中国国防》白皮书，国防军费中的装备费占比已增至41%，并且未来将加大淘汰老旧装备力度，提高包括15式坦克在内的主战装备列装速度。随着军改影响的逐渐消除，军品采购恢复将推动公司军品领域稳定增长。
　　铁路车辆签订大单，未来增长可期
　　铁路车辆包括敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车等，覆盖60吨级到100吨级的整车产品。报告期内，公司合计签订10.01亿元的铁路车辆订单，并将于年内交付完成。目前公司正加大外贸开拓力度，对印尼、立陶宛、澳大利亚等市场持续发力，我们预计未来公司铁路车辆领域也将以内销+外贸的形式稳定发展。
　　三、投资建议
　　公司是我国特种车辆领导者，随着国防装备费占比提升，主战装备加速列装，我们看好公司长期发展。预计公司2019～20201年EPS分别为0.35、0.39和0.43元，对应PE为32X、29X和26X，可比公司平均估值为58X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、军费增长不达预期；2、外贸市场开拓缓慢