华创证券-华新水泥-600801-2019年中报点评：各项业务齐发力，业绩高弹性延续-190825

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　　事项：公司2019年1-6月业绩同比增长52.9%，EPS 1.51元
　　2019年1-6月，公司实现营业收入143.9亿元，同比增长21.1%，归属上市公司股东净利润31.6亿元，同比增长52.9%，EPS1.51元。单2季度，公司实现营业收入84.1亿元，同比增长14.1%，归属上市公司股东净利润21.5亿元，同比增长39.9%，EPS1.03元。
　　评论：
　　各类产品销量保持快速增长，盈利能力历史同期最优
　　报告期内，公司销售水泥及商品熟料3559.74万吨，同比增长10.69%；销售骨料779.41万吨，同比增长27.74%；销售混凝土176.77万吨，同比增长18.72%；各类废弃物入窑处置量达到99.9万吨，同比提升46%。
　　2019年上半年，测算公司吨产品综合价格为404元，同比增长9.4%或35元，吨产品综合成本为235元，同比增长2.4%或5元，产品吨毛利169元，同比增加29元，吨费用53元，同比下降5元；综合各项因素，报告期内公司吨产品净利89元，同比增加25元，再创历史同期最高盈利水平。
　　单2季度，测算公司吨产品综合价格为410元，同比增长10.7%或40元，吨产品综合成本为224元，同比增长1.7%或3.7元，产品吨毛利186.5元，同比增加36元，吨费用48.6元，同比下降2.6元，吨产品净利105元，同比增加28元。
　　营收规模扩大，费用刚性致费率下降，财务费用下降明显
　　报告期内，公司毛利率41.8%，同比上升4pct。销售费率、管理费率、财务费率分别为6%、4.2%、1.1%，分别同比下降0.5、0.8、1.1pct，研发费率0.08%，同比基本持平；水泥价格较好时，水泥企业营销、管理等费用较为固定，且高盈利与良好的现金流导致有息负债规模的快速下降，引致各项费用率迅速减少，其中，公司财务费用同比下降39%；公司期间费率为11.4%，同比下降2.3pct。
　　单2季度，公司毛利率45.5%，同比上升4.9pct。销售费率、管理费率、财务费率分别为5.5%、3.9%、0.8%，分别同比下降0.4、0.6、0.8pct，研发费率0.09%，同比基本持平；公司期间费率为10.2%，同比下降1.7pct。
　　盈利预测及投资评级。2019年以来公司销量、价格双双增长，中报业绩超出预期，展望全年，公司量上仍有增长，在环保与供给侧改革政策下，价格亦有望维持较好，业绩有望稳定增长。公司产品量价表现持续好于预期，我们上调对公司盈利预测，预计其2019-21年归属上市公司股东净利润分别为64.1、69.1、72.9亿元（原预测为61.4、66.7、70.4亿元），最新股本对应EPS分别3.06、3.30、3.48元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资和房地产投资增速下滑，可能导致行业景气度下降；水泥价格回落，以及原材料和煤炭价格大幅上涨等，将侵蚀水泥产品盈利空间。