财通证券-华友钴业-603799-钴板块业绩符合预期，铜板块强势逆袭-190828

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　　事件：8月28日，公司发布中报，报告期内实现营业收入91.03亿元，同比下滑34.21%；归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，较去年同期下滑97.82%；归母扣非净利润-0.41亿元，同比下滑102.74%。其中，二季度实现营业收入47.03亿元，同比上升40.3%，环比上升6.86%；归母净利润0.21亿元，同比下滑96.8%，归母扣非净利润-0.58亿元，同比下滑108.7%。并且，公司上半年经营活动现金流11.02亿元，同比增长861.87%。业绩下滑的主要源于钴板块利润下滑及3.26亿元存货减值计提.此外，公司获得政府补助0.74亿元及公允价值变动净收益0.4亿元导致归母净利润和归母扣非净利润差额较大。
　　钴价下滑叠加存货减值拖累业绩。上半年钴产品产量12645金吨，同比增长17.79%；销售钴产品12829金吨，同比增长37.16%。2019H1 MB钴价由26.5美元/磅降至13.35美元/磅，降幅49.62%；国内金属钴价由35万元/吨下滑至23.6万元/吨，降幅32.57%；四氧化三钴价由26万元/吨降至15.5万元/吨，降幅40.39%；硫酸钴价由6.5万元/吨降至3.7万元/吨，降幅43.08%。价格持续下跌抵消了产销量增加带来的增量。钴产品毛利率由2018年的34.74%降至11.43%；三元前驱体由21.92%降至6.72%。板块贡献营业收入35.64亿元，同比下滑16.79%，符合预期。
　　铜产品销量大幅增长，毛利占比47.1%，支撑公司业绩。报告期内，非洲区MIKAS扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目已达产，铜板块贡献营业收入19.68亿元，同比增长89.65%；毛利5.07亿元，毛利率由2018年的23.27%大幅提升至38.38%。并且，PE527矿权鲁库尼矿年产30000吨电积铜项目有望年内建成投产，成为2020业绩的增长点。
　　盈利预测与评级。嘉能可mutanda停产、KCC减产，将导致2020年钴供给减少约3万吨，致使供需结构边际改善，出现供给平衡甚至小幅短缺局面，钴价有望在明年进入上行通道，从而缓解公司钴板块压力。预计2019-2021年公司盈利分别2.21亿元、11.32亿元和14.91亿元，对应EPS 0.27元、1.36元、1.8元；对应当前股价PE 140.9、27.5、20.9倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示:汇兑风险；产品价格波动风险；产能建设不及预期。