天风证券-中嘉博创-000889-三驾马车布局完备，展望5G时代-190828

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　　事件：公司发布19年半年报，19H1实现营收16.23亿元，同比增长18.14%；实现归母净利润0.84亿元，同比下滑23.92%。
　　点评：
　　1、金融外包服务并表+信息智能传输持续增长，总体经营持续推进。
　　公司的主要战略是利用通讯元素为基础，赋能于互联网和金融等多个行业。目前公司的主要业务由创世漫道、长实通信和嘉华信息三家全资子公司经营，按照业务类型主要分成四大类，其中通信网络维护业务19H1营收7.49亿元（YoY -16.32%），信息智能传输营收4.91亿元（YoY +17.88%），金融服务外包营收1.40亿元（YoY +572.24%），软件开发及应用营收0.12亿元（YoY -66.21%）。
　　毛利率方面，通信网络维护业务12.14%（YoY -3.8pp），信息智能传输21.35%（YoY -2.76pp），金融服务外包26.62%（YoY +5.8pp），软件开发及应用17.19%（YoY -14.4pp）。
　　信息智能传输业务稳步增长，主要是因互联网、电子商务、金融等客户信息发送量增加，主要从事该块业务的子公司创世漫道实现营收同比增幅25.11%，超过行业平均增幅。但是因从2018年开始，联通、电信各省陆续实行短信跨省结算，致使联通、电信的短信发送成本大幅提升，同时报告期内话费支付收入和成本大幅增长，创世漫道营业成本同比增幅47.03%，成本增幅高于营收，导致毛利率下降。对于通道资费上调带来的毛利率下滑，公司将通过寻求优价、优惠通道降成本，并适时调整短信服务价格，加快应收账款回收等手段，提升盈利能力，我们预计公司的毛利率有望止跌，盈利重回正增长，值得期待。
　　通信网络维护业务下滑，主要是长实通信一方面是在部分省份订单低于预期，另一方面是行业处于4G网络建设尾声，5G网络启动元年，运营商的业务处于在周期的拐点。我们预计随着5G网络建设加速，该块业务有望触底反弹。
　　金融外包服务增长较好，主要是嘉华信息从18年6月开始并表的原因。
　　2、以云通讯为基础向行业场景赋能，公司推进三驾马车并驾齐驱
　　公司的愿景是以云通讯为基础，以B2B2C方式打造不同运营场景，迎接5G和人工智能时代，沿着该思路，公司过去几年基本完成三驾马车并驾齐驱布局：完成并购创世漫道，迈入国内第一阵营的企业短信服务提供商，积极布局场景应用，盈利能力有望持续提升；并购长实通信，成为国内第一梯队的网络维护服务商，并面向5G时代储备构建5G站址资源池，卡位5G；并购嘉华信息，基于移动支付的快速发展，利用自身通信资源逐步参与人工智能应用，金融科技业务效率有望大幅提升。
　　盈利预测及投资建议：公司重组业务已完成，实现了由传统零售业、房地产业向通信服务行业的成功转型。目前公司定位国内领先的云通信场景运营者，将以2018年收购嘉华信息为契机，整合创世漫道、嘉华信息短信业务，提高云通信的能力，同时结合新收购的外呼中心云通信业务，利用大数据和人工智能技术，为金融企业提供能力输出，打造国内领先的云通信的场景运营者，同时面向5G前瞻性布局5G基站站址资源池，具有广阔前景。三驾马车并驾齐驱，我们看好公司中长期发展。考虑到今年部分业务成本端上升带来的压力，我们将2019-2020年净利润从3.99、5.07亿元下调为2.9、3.8亿元，维持增持评级。
　　风险提示：上市公司确认较大商誉及商誉减值的风险，资产整合不顺利风险，短信行业面临行业竞争进一步压缩毛利率