中泰证券-东方日升-300118-组件量利齐升，业绩高增-190828

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　　投资要点
　　事件：公司公布2019年中报，实现营收60.56亿元，同增27.59%；归母净利润4.85亿元，同增295.52%；扣非归母净利润2.81亿元，同增125.33%；EPS 0.55元，ROE 6.17%。其中，2Q19实现营收36.64亿元，同增37.46%；归母净利润1.82亿元，同增327.95%；扣非归母净利润1.70亿元，EPS 0.20元，ROE 2.33%，业绩符合预期。
　　公司盈利水平回升。1H19公司毛利率和净利率分别为18.52%/8.12%，同比分别增加4.24/5.54 PCT，主要原因是1H19太阳能电池组件毛利率15.35%，较上年同期增加5.60PCT。2Q19毛利率和净利率分别为19.21%/5.20%，同比分别增加5.15/3.67 PCT，环比分别变化+1.75 /-7.40PCT，净利率环比下滑主要受非经常性损益影响。
　　太阳能电池组件量利齐升。1H19公司太阳能电池组件实现营业收入48.02亿元，同比增加42.57%，毛利率为15.35%，较去年同期增加5.60PCT。营收快速增长的原因是海外需求旺盛以及公司产能释放共同作用导致销量高增，1H19公司太阳能电池组件销量2.78GW，较去年同期增长86.14%。
　　建设高效产能，不断提升电池组件核心竞争力，助力公司“新能源、新材料”的两新发展战略的实现。截止2019年6月30日，公司光伏组件年产能为9.1GW，产能分布于浙江宁波、江苏金坛、河南洛阳、内蒙古乌海、墨西哥等生产基地。为进一步推动实现平价上网，不断提升电池组件核心竞争力，建设高效产能，公司持续布局“江苏金坛5GW高效单多晶光伏电池、组件制造基地”、“浙江义乌5GW高效单多晶组件制造基地”和“年产2.5GW异质结高效太阳能电池与组件生产项目基地”多个产线，加大储能事业部门资源配置，储备优质项目等，助力公司“新能源、新材料”的两新发展战略的实现。
　　投资建议：预计2019-2021年分别实现净利10.36、10.49和13.93亿元（其中2019年非经常性损益增加净利润2亿元），同比分别增长345.84%、1.21%、32.83%，当前股价对应三年PE分别为10、10、7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：毛利率下降风险，汇率波动以及进口国贸易保护政策风险，应收账款回收风险。