天风证券-广田集团-002482-行业收缩下业绩有所承压，加强回款管理经营现金流正逐步改善-190829

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　　公司近日公告最新中报，2019H1公司实现营业收入57.09亿元，同比下降6.23%；归母净利润1.75亿元，同比下降37.62%。点评如下：
　　传统主业订单有所收缩，公司转型升级战略有序开展
　　2019H1公司新签订单71.88亿，同比减少40.51%，主要受到地产持续调控的影响，公司对于B端家装订单规模战略性收缩所致。其中住宅装修订单总额37.35亿，同比减少56.90%；公共建筑装饰订单为33.67亿，同增6.89%，2019H1公司承接多个政府人才安居房项目。截至2019年6月30日，公司已签约未完工订单总额217.9亿，为2018年全年营收的1.51倍，为未来业绩提供一定保障。公司围绕转型战略，在智能家居、装配化产品等技术板块大力拓展业务，在中长期内有望在前期智能化战略深度布局的基础上逐步实现转型升级。此外深圳示范区的建设也给公司带来了新的发展机遇，人才安居房、场馆、交易场所等重大民生项目相关订单有望进一步提升。
　　营业收入增速有所下滑，精装业务占比提升与加大结算力度使得毛利率有所下滑
　　2019H1公司营业收入57.09亿，同比减少6.23%，同公司基于业务结构调整的战略相一致，或因住宅全装修业务的拓展趋于稳定所致，预计前期订单将逐步释放业绩。公司毛利率12.58%，剔除研发费用重分类影响，小幅下降1.53个百分点，或因毛利率较低的精装业务占比有所上升所致，此外加大结算力度来降低流动性风险或是毛利率降低的另一因素。
　　财务费用波动致使期间费用率上升，净利率有所下滑
　　公司2019H1期间费用率9.16%，同比上升0.68个百分点。其中销售费用率1.49%，同减0.49个百分点；管理费用率1.74%，同减0.69个百分点；财务费用率3.15%，同增1.76个百分点，或因2019年流动性持续收紧，融资成本上升所致；研发费用率2.78%，同增0.09个百分点。报告期内，公司计提资产减值及信用减值共0.69亿，基本稳定。2019H1公司净利率3.07%，下降1.54个百分点，归母净利润1.75亿，同比下降37.62%。
　　受地产客户回款方式影响，公司现金流情况承压
　　公司2019H1收现比为0.7572，同比下降11.87个百分点；付现比为0.7715，下降3.18个百分点；同期经营活动产生现金流净额为-4.90亿，主要受地产客户票据结算、回款期较长影响，现金流流入较上年减少10.11亿。公司资产负债率为63.98%，较2018年年底下降2个百分点，主要受季节性因素影响，公司支付前期劳务及材料款，应付账款显著减少所致。报告期内，公司第一期员工持股计划完成购买，预计未来公司释放业绩的动力将有所提高。
　　投资建议
　　在流动性环境持续收紧与地产调控趋严的背景下，2019H1公司住宅全装修订单战略性收缩，加强回款结算，从而在目前市场环境下充分降低公司的流动风险。随着公司经营现金流的逐步改善，作为行业龙头，公司在公装以及住宅精装修领域依然大有可为，此外深圳示范区的建设或在重大民生工程相关订单上公司带来了新的发展机遇。基于2018年年底公司计提减值超过市场预期，叠加2018年地产调控趋严等因素，公司中期战略或将以巩固回款、平稳增长为主，我们调整公司2019-2021年净利润至3.76、4.61、5.73亿（原2019-2020预测值为8.9、10.9亿元），EPS为0.24、0.30、0.37元/股，对应PE为20、17、13。
　　风险提示：我国固定资产投资增速下滑加速，公司业务回款不达预期