华金证券-江海股份-002484-上半年整体经营保持平稳，费用增加期待未来-190827

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年中期业绩报告，上半年实现营业收入9.56亿元，同比上升5.78%，毛利率30.0%，同比上升5.3个百分点，归属母公司净利润为1.04亿元，同比下降5.10%，每股净利润0.1274元，同比下降5.14%。第二季度公司实现营业收入为5.11亿元，同比上升3.29%，毛利率30.7%，同比上升5.4个百分点，归属上市公司股东净利润为6,419万元，同比下降19.3%
　　上半年收入平稳增长，毛利率受益上游供给释放显著提升：公司2019年上半年整体以及第二季度单季度的收入分别同比增长5.78%和3.29%，在行业下游市场不利的情况下仍然能够维持了平稳收入规模，显示了公司在行业内仍然具备了良好的竞争力和风险管控能力。从供给端的情况看，2018年较为严格的环保政策以及原材料价格的上行使得行业整体的供给处于较为紧张的状态，随着2019年以来的环保政策有所放松，上游供给释放产能之后带来了成本的下行，公司的毛利率在2019年上半年除了较大幅度的增长，有利公司提升盈利能力。
　　费用投入大幅增加，湖北扩张超级电容新品投入增加：2019年上半年净利润同比出现了下降，在毛利显著增加的情况下，公司的费用率水平也在大幅度的提升。上半年公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比增加0.8、1.9和0.8个百分点为4.3%、6.1%和6.2%，财务费用率基本保持了平稳的水平。一方面公司在积极扩张湖北基地的产能建设，为其传统的铝电解电容以及MLPC带来更加高效的生产基地，另一方面，公司也在积极投入超级电容器的技术能力开发和提升工作，为公司能够进一步开拓超级电容器更好的市场应用打下基础，因此公司在费用方面的大幅度增加也限制了净利润的增长速度。
　　行业需求逐步变暖，公司拓展着眼未来：公司并未提供2019年1-9月的业绩预期，从市场的趋势看，下游应用市场上家电等消费产品的需求在下半年的情况会优于上半年，有利于公司产品出货量的提升，而包括5G基站，光伏逆变器，风电，工具等下游应用市场也是有不同程度的增长预期，因此行业市场处于逐步回暖的过程中。从公司的状况看，湖北罗田的生产基地建设正在按计划持续有效的推进中，产能扩张与下游应用市场发展的配合，使得公司未来的收入增长能够有更好的来源。而超级电容器则一直是在公司的产品体系中，占据着重要的地位，尽管之前的应用场景较为有限，但是我们可以看到在轨交、电梯、新能源、储能等市场中公司也在积极的进行市场的开拓和产品技术能力的提升，因此我们对于产品未来的成长性仍然给予积极的预期。
　　投资建议：我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.31、0.36和0.38元。净资产收益率分别为7.4%、7.9%和7.8%，维持买入-B投资建议。