华鑫证券-星宇股份-601799-业绩增速放缓，成长逻辑未变-190828

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　　事件：
　　公司发布2019年半年报，上半年公司实现营业收入27.07亿元，同比增长10.48%；营业利润3.95亿元，同比增长14.09%，归属母公司净利润3.39亿元，同比增长13.10%；折合EPS为1.23元/股。
　　点评：
　　Q2营收及利润增速大幅放缓，增幅仍远超行业。二季度公司实现营收12.8亿元，较一季度环比下滑9.8%，同比增速放缓至0.6%，公司收入放缓主要与二季度国内汽车产销增速持续下滑有关。上半年，国内汽车产销量分别下降13.7%和12.4%，销量降幅大于我们此前预期。我们认为，在行业整体疲弱的背景下，公司仍实现营收两位数增长，主要得益于优质的客户结构及产品价值量的持续提升。
　　弱市之下强化经营质量，费用率下降毛利率提升。公司上半年期间费用率为4.9%，同比下降0.1个百分点，其中，销售费用率为2.2%，同比下降0.4个百分点；管理费用率为2.7%，同比上升0.4个百分点，但二季度管理费用率环比一季度下降0.2个百分点。在行业整体面临压力的背景下，公司费用管控合理，经营质量得到提升。毛利率方面，Q2公司毛利率为23.6%，同比提升1.5个百分点，环比Q1增加0.3个百分点，毛利率增加主要由于公司配套的高毛利产品持续上量所致，同时原材料成本的下降也促使公司毛利率进一步改善。
　　新项目及新技术储备丰富，产能布局稳步推进。2019年上半年，公司承接车灯新项目34个，批产新车型23个，项目储备丰富。同时，公司佛山工厂二期项目已经竣工，智能制造产业园一期项目将在2019年三季度竣工。新项目、新产品、新产能的稳步推进为公司未来业绩持续增长提供坚实基础。
　　公司将长期受益于优质的客户结构和车灯升级趋势。
　　公司客户覆盖国内外主要的汽车整车制造企业，包括一汽大众、上汽大众、一汽丰田、奇瑞汽车、一汽轿车、上汽通用、广汽丰田、广汽乘用车、东风日产、德国宝马等，其中一汽大众和一汽丰田为公司前两大客户，18年业务占比分别在40%和15%左右，受益于两家客户新车型的密集投放和LED大灯进入普及放量期的影响，公司业绩持续高速增长。我们认为，在全球汽车销量增速放缓、车企成本压力增大以及车灯升级趋势加速的背景下，公司有望凭借优质的客户结构和快速的服务响应能力进一步拓展全新客户，未来成长逻辑未变。
　　盈利预测：鉴于19年汽车行业整体疲弱的持续时间及影响大于预期，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2019-2021年营业收入分别为61.31、76.17和85.77亿元（原预测分别为64.46、80.06和90.17亿元），归属母公司所有者净利润分别为7.49、9.31和10.55亿元（原预测分别为7.89、9.81和11.13亿元），折合EPS分别为2.71、3.37和3.82元，对应于最新交易日收盘价74元计算，市盈率分别为27.3、22和19.4倍，鉴于公司客户结构优质，车灯行业已进入LED和智能化加速应用的阶段。同时，公司下游客户迎来全新产品周期，业绩确定性高。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。
　　风险提示：（1）宏观经济持续低迷，汽车市场消费持续疲弱，汽车产销量大幅下滑；（2）中美贸易摩擦持续并不断升级，人民币汇率出现大幅波动；（3）公司新客户开拓及订单转化不及预期等。