国元证券-通宇通讯-002792-2019年半年报点评：业绩触底反弹，5G打开未来成长空间-190827

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　　事件：
　　2019年8月27日，公司发布2019年半年报，2019年上半年实现收入8.06亿，同比增长18.80%；实现归母净利润5107.1万，同比增长27.25%。
　　点评：
　　“低频重耕”、“网络补盲”助力公司走出行业低谷
　　公司业绩位于此前预告的范围之内，复合市场预期，逐渐走出4G末期的行业低谷。在一季度亏损1815万的情况下，二季度实现利润6922万，同比增加38.12%，实现上半年的扭亏为盈。2019年上半年毛利率和净利率分别为29.44%、6.59%。费用方面，销售费用6818.43万，同比增加32.46%；管理费用4667.7万，同比减少17.50%，主要是公司加强管理，严控管理费用所致；研发投入6814.67万，同比增加19.24%。
　　基站天线之外的业务大幅增长，表现靓丽
　　细分来看，基站天线业务开始企稳，其他业务大幅增长。基站天线业务实现收入5.23亿，yoy 5.76%，占收入比重为64.96%，对应毛利率37.21%（+0.91pct）；射频器件业务实现收入1.10亿，yoy 92.29%，占收入比重为13.69%，对应毛利率14.03%(+5.82pct)；微波天线业务实现收入5966.5万，yoy 82.53%，占收入比重为7.41%，对应毛利率16.60%（+11.08pct）；光通信业务实现收入8287.06万，yoy11.59%，占收入比重为10.29%，对应毛利率23.02%(+0.4pct)。射频器件和微波天线大幅增长的原因是公司加大了市场的开拓力度。
　　5G牌照发放后，业绩有望快速释放
　　2019年6月，工信部向运营商发放了5G牌照，5G网络开始进入规模建设期，基站天线行业有望迎来一波新的需求高峰。公司5G天线顺利进入主要设备商供应体系，此外，面对5G时代天线滤波器一体化的趋势，公司收购江嘉科技，完善产业链布局。我们认为在5G开始大规模网络建设的条件下，公司业绩将迎来快速增长。
　　投资建议与盈利预测
　　5G牌照已经发放，大规模地网络建设将推动公司业绩快速增长。根据半年报情况，我们略微上调未来三年业绩，预计2019-2021年收入17.31亿、28.94亿、41.90亿，净利润1.21亿、2.88亿、4.21亿，对应EPS0.36、0.85、1.25，对应PE76、32、22倍，维持“增持”评级，目标价34元。
　　风险提示
　　5G建设不及预期风险、行业竞争加剧的风险