财通证券-药石科技-300725-短期增速调整，明年大提速可期-190824

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　　大单波动影响短期增速，生产调整后增速很快恢复
　　公司发布半年报2.9亿（+37.8%），增速较去年同期-35pp，较1季度-15pp。增速下降显著主要是去年loxo大订单项目完成，导致产出暂时性下降，公司订单充沛处于超高速增长状态，空余产能很快被其他订单填充。上半年公司研发设计继续快速推进，共设计了4,000多个分子砌块，开发合成了1,000多个有特色的分子砌块。上半年归母净利润6927万（+30.3%），增速较去年同期及一季度均下降37pp，净利润增速显著下滑也是由于生产暂时性下降导致。扣非净利润6532万（+35.3%），增速较去年同期下降17pp，较一季度下降39pp。非经常性损益395万，较去年下降约100万，主要是理财收益方面减少。
　　发布股权激励计划，力度较大侧重骨干
　　公司拟授予223.05万股限制性股票，首次向73人授予143万股，授予价格30.3元，人均授予股票130万元（按现价），激励力度较大，覆盖7%员工，主要是核心研发管理骨干。分三年解禁，分别为30%、30%、40%。考核要求是营业收入，营业收入增长率可以有效衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势，要求19、20、21年较18年增速分别不低于25%、55%、85%，即要求年度同比增长25%、25%、20%。从公司历史订单和收入增长来看，此要求较容易实现，给员工激励效应明显，有效提升骨干员工的薪酬待遇。公司对个人还设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价。个人考核分为优良、胜任、不胜任三种，分别解禁比例为100%、90%、0%。
　　CRO、CMO公司主要靠人，人力资本密集型产业，多家上市CRO公司均推出股权激励，有一定的竞争性。待遇留人是关键，实现公司和个人的双赢。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS为1.27/2.16/3.39元，对应PE为47.7/28.0/17.8倍，维持“买入”评级。目标价76.2元。
　　风险提示:产能不足风险