国信证券-天能重工-300569-量价利齐升，业绩爆发展现高成长性-190827

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　　2019年上半年业绩大超预期
　　2019年上半年公司实现营业收入8.55亿元（+126.9%），归母净利润0.84亿元（+175.0%）。其中第二季度单季营收4.95亿元（+104.41%），归母净利润0.56亿元（+371.6%）。公司在2019年上半年表现出远超行业增速的业绩爆发力，表观业绩大超预期。
　　规模效应和溢价能力双双改善推动吨钢净利润显著扩张
　　2019年上半年吨钢售价较2018年提升521元，反映下游需求旺盛景气度提升后，企业的钢材成本转移能力显著提升；同时吨钢毛利从2018年的1470元上涨到1829元，涨幅达359元/吨，充分体现公司销量提升后对固定成本摊销的规模效应，风塔制造业务毛利率同比提升2.95个百分点至23.24%。截至6月底公司塔筒在手订单饱满，合计仍高达27.6亿元，约合35万吨产量，相当于2018年公司全年的出货量。
　　新能源投资布局快速落实自建风场即将并网
　　公司积极发展新能源业务，截至6月底已持有并网光伏电站约100MW，实现营业收入0.59亿元；在手核准风电项目190MW，其中山东100MW项目正在集中建设，预计50MW将在三季度末并网发电；上半年公司还收购74.8MW的风电项目，确认销售收入0.16亿元；公司同时拟收购陕西50MW风电项目（须经股东大会审议通过）。预计年底公司将持有并网光伏电站100MW，并网风电项目125MW以上。
　　风险提示：
　　行业增速放缓导致公司风塔销量不达预期。钢价快速上涨将侵蚀公司风塔业务利润。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级
　　维持盈利预测，维持合理估值区间。预计2019-2021年归母净利润2.43/3.21/3.07亿元，同比增速137/32/-4%；摊薄EPS为1.08/1.42/1.34元。当前股价对应PE为13.2/10.0/10.7x。维持合理估值区间14.97-19.27元，距目前股价仍有5-35%的溢价空间，公司业绩和盈利能力仍处于高速成长期，未来吨钢毛利扩张和新能源运营业绩贡献潜力巨大，维持“买入”评级。