财通证券-当升科技-300073-业绩符合预期，新建产能释放在即-190828

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　　事件：8月26日，公司发布中报，报告期内实现营业收入13.4亿元，同比下滑17.8%；归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，较去年同期增长33.94%；归母扣非净利润1.26亿元，同比上升18.98%。其中，二季度实现营业收入6.86亿元，同比下滑28.47%，环比上升4.89%；归母净利润0.87亿元，同比上升17.57%，归母扣非净利润0.76亿元，同比上升8.57%。营收下滑核心因素是受原料价格大幅下降的影响，销售价格降低，但销量同比继续保持增长。此外，政府补助462.44万元及中科电气公允价值变动收益2285.06万元，对业绩起到优化作用。
　　锂电正极材料产能释放在即，成为未来利润增长点。板块贡献营业收入12.79亿元，毛利2.15亿元，毛利率16.83%，较2018年提升4.61%。与此同时，公司加快推进江苏当升三期工程和常州当升基地新产能建设。目前，江苏当升三期工程已全部完成土建和设备安装，正在进行带料调试，年内预期贡献产量4000吨，增加净利润约5000万。常州项目已完成主体设备采购、土建主体工程地面以下的施工，地面以上部分正在加速建设中。建设完毕后，公司产能规模将大幅提升，市场竞争力显著增强。
　　国内外客户发展齐头并进，产品销量大幅增长。国际方面，公司产品外销占比约40%，动力型NCM产品稳定供应多家韩国、日本动力电池客户，并进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。此外，公司与欧洲动力电池客户建立合作关系，配合进行产品开发，实现批量供货。国内方面，公司加强与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等大客户的战略合作，为比亚迪、长城汽车等自主品牌电动汽车稳定供货。
　　盈利预测。公司内外兼修，对内通过与拥有矿山的企业合作，掌握资源，控制成本，并持续扩张产能，提高生产技术、产品质量；对外与国内外客户保持长期稳定的合作关系，有效巩固了公司行业龙头地位。预期公司2019-2021年营业收入分别为33.52、37.77、47.33亿元；对应净利润分别为3.4、4.47、5.64亿元，对应EPS为0.78/1.02/1.29元，当前股价对应PE分别为34.7/26.3/20.9倍，我们维持“增持”评级
　　风险提示：政策性风险；产品价格波动；产能建设不及预期；