东方证券-四川路桥-600039-首次覆盖报告：蜀道新生入天府，区域龙头迎通途-210920

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核心观点大股东重组，蜀道投资集团在省内交通运输领域有较大优势。

公司原大股东四川铁投，于21/5/28，与四川交投合并为蜀道投资集团，使其成为四川唯一省级高速公路投资平台。

根据年度评级跟踪报告，截止21年3月末，蜀道集团已通车高速公路占全省比例80%，已投入运营铁路6条，在省内交通运输领域具有很强的垄断优势。

蜀道集团的在建和拟建项目尚需投资4151.08亿元，假设5年完成，每年平均投资额超过800亿元。

凭借大股东资源，未来业绩可期。

虽然公司在省内公路市占率逐年提高，但我们测算，目前依然仅有32%左右。

公司为集团旗下核心的基建施工平台，获取其施工订单将有较大优势。

集团的资源有望助力公司大幅提升市占率。

在2021年财务预算报告中，公司预计新增今年订单1000亿元，实现收入750亿元，实现利润总额58亿元。

21H1，公司收入和归母净利润分别为325/25.2亿元，YoY+64%/155%。

我们预计今年业绩有望超预期。

四川交通建设需求持续性强，十四五公水铁规划投资1.5万亿。

成渝都市圈定位为十大国家级城市群、四大国际交通枢纽，综合交通网的规划布局已成为中长期的战略目标。

20年四川省完成公路/铁路投资1834/380亿，十四五期间计划完成公路水路/铁路投资8000/7000亿。

四川财政收入增长稳健，20年获得转移支付金额位列所有省市首位，保障了基建资金需求。

十四五规划进一步推进多元化布局。

公司目前有5高速公路项目进入运营期，去年疫情对车流量影响较大、今年预计将有明显改善，21H1板块收入YOY+120%，20年年报披露仍有3条公路BOT项目在建，预计23-25年可投入运营；公司积极布局光伏发电，参股的风电/光伏项目已进入商业化运营。

锂电方面，十四五期间将持续发力三元正极材料领域，在三元正极市场较为分散的竞争格局下，不排除公司仍有后发突围的机会。

财务预测与投资建议预计21-23年EPS为0.95/1.27/1.65元/股，参考可比公司估值给予公司22年9XPE，对应目标价为11.43元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示应收账款坏账、新签订单及订单转化不及预期、锂电业务拓展不及预期对估值的风险、资产负债率及财务费用过高的风险。