财通证券-金城医药-300233-业绩略超预期，头孢与生物发酵板块齐发力-190828

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　　把控原料、做好制剂，尽享医药改革红利
　　2019H1，公司营收12.82亿（-15.08%），收入下降的主要原因是剔除贸易公司并表，剔除贸易后2018H1医药工业收入为11.61亿，同比口径增长10.46%。分板块看，头孢侧链系列收入4.05亿（-4.89%），下滑的主要原因是公司AE活性酯技术改造所致，是短期影响，下半年将恢复；头孢侧链毛利率继续上升到37.61%（+2.99%）；其他医化产品收入3.05亿（+16.84%），毛利率大幅上升至49.51%（+9.55%）；预计中间体和医化板块净利润1.34亿，净利润同比增长60%。生物制药与特色原料药谷胱甘肽和腺苷蛋氨酸等产品主要是金城生物子公司，收入1.58亿（+22.42%），毛利率继续上升至60.26%（+7.28%）；净利润0.48亿（+35.88%）。制剂产品收入4.14亿（+20.14%），毛利率89.54%（+3.27%）；其中，以头孢制剂为主的金城金素收入2.91亿元（+29.33%），净利润1542万元（+22.58%），利润增速略慢的原因主要在于处于一致性评价高峰期所致；金城泰尔收入1.28亿（-14.09%），净利润1879万（-35.62%），下滑的主要原因是匹多莫德的适用症限制与渠道库存清理，下半年预计将有较大改观。整体，归母净利润3.25亿（+113.85%），扣非后净利润2.16亿元（+46.58%）,业绩略超预期；非经常性收益较大的原因是金城泰尔四年对赌未完成业绩的补偿款。
　　科创板分拆上市对公司或是长期利好
　　公司业务三大类，以医用化工起家，在头孢中间体等领域已经形成寡头，并顺医改之势而下，引进傅周团队，在头孢近千亿的制剂市场通过中间体—原料药—制剂申报一致性评价等洗牌最大的仿制药细分领域。另外两个板块，微生物发酵和新药投资正在开花结果。需要新的技术、新的团队，所处领域也各不相同，分别剥离上市有利于新业务板块发展。生物发酵技术，谷胱甘肽目前近乎全球垄断，腺苷蛋氨酸产品全球原料药也将销售，正处于快速发展阶段。新药宫颈癌病毒治疗性疫苗全球III期临床开展，新技术、新产品和新的营销模式。
　　盈利预测：预计2019-2021年净利润为6.04（扣非后4.4亿）/5.80/7.30亿元，25倍PE，目标价28.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示:金城泰尔商誉减值风险；一致性评价进度不及预期