华创证券-天赐材料-002709-2019年半年报点评：主业盈利趋势向好，新投资业务静待扭亏-190827

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　　事项：
　　天赐材料发布2019年半年报，其中公司上半年实现营业收入12.2亿，扣非后归母净利润5250万元，同比增长443.16%。电解液业务出货量及单位盈利提升，和个人护理品材料业务盈利规模增长，是驱动公司上半年扣非业绩增长的主要原因。
　　评论：
　　电解液业务已处于上升周期，行业龙头地位稳固
　　天赐材料电解液业务上半年收入7.42亿，同比增长30.4%，龙头地位稳固。同时产品毛利率提升2.46个百分点至25.4%，盈利能力走出历史底部。客户方面，天赐材料已覆盖国内最主流的动力电池生产企业，海外动力电池客户实现突破，海外市场明年有望实现跨越式发展。当前天赐材料围绕电解液业务构建的中长期竞争力已非常清晰，我们认为随着国内外新能源汽车产业快速发展，天赐材料有望持续受益。
　　个人护理品材料业务收入及毛利率改善显著
　　由于出货量增长，及高毛利率品类出货占比提升，天赐材料个人护理品材料业务上半年收入3.99亿，同比增长22.74%，毛利率增长8.41个百分点升至32.02%，为历史较好水平。伴随日化产品消费升级，及公司高端产品产业化规模提升，天赐材料个人护理品材料业务有望维持稳健增长和良好现金流能力，支撑公司发展。
　　上半年新布局业务依然处于亏损状态，但下半年有望得到逆转
　　根据公司公告信息，天赐材料前后合计投入近10亿资金布局锂电正极相关材料。但由于项目处于建设期，且部分业务盈利进度低于预期，故新投资业务一直处于亏损状态。值得注意的是，公司的选矿、正极材料及前驱体、以及电池租赁等，随着业务规模的持续攀升，下半年有望迎来单月盈亏平衡点，考虑到天赐材料基于成本优势对新业务的布局，前期亏损业务扭亏有望为公司带来显著的盈利弹性。
　　投资建议：维持“强推”评级
　　天赐材料围绕成本优势构建的产业链布局，特别在电解液等业务已逐步发挥显著效力，公司中长期竞争力清晰。考虑天赐材料2019年所处行业变化及自身业务进度，我们预计公司2019~2021年EPS为0.57/1.48/1.85元（原预测为0.73/1.48/1.85元）。基于公司2020年业绩及20倍市盈率预期，调整目标价至29.5元，维持“强推”评级。
　　风险提示
　　产业政策导致行业发展进度低于预期，天赐材料业务布局进度低于预期。