东兴证券-浙江医药-600216-2019年中报详细点评：利润改善明显，核心品种有望维持高景气-190827

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　　报告摘要：
　　公司近日发布2019年半年报，报告期内共实现营收35.86亿元，同比增长5.69%；归母净利润2.8亿，同比降低40%；扣非后2.22亿，同比降低52.55%。
　　受益核心品种提价，公司Q2业绩同比、环比均改善明显
　　受益于核心品种VA、VE提价，公司2019Q2利润同比显著改善，实际环比增长超过80%。2019Q2公司内生净利润约1.5亿元，2019Q1实际内生利润约0.8亿元（2019Q1净利润1.24亿元，扣除出售仙琚股票等收益约4000万）。
　　VA仍将维持高景气，VE有望迎来长周期增长，其他制剂产品稳定增长
　　VA是公司盈利核心品种之一，2019H1收入3.1亿元。VA合成产业链长，技术壁垒高，多年来格局稳定缺少新竞争者。2017年10月BASF德国工厂火灾使得VA价格暴涨，最高超过1400元/kg，巴斯夫产能恢复后价格迅速回落。今年初受整体维生素市场情绪影响，VA价格略有上涨，当前报价约370元/kg。今年6月巴斯夫德国工厂冷却系统事故使其年内无法复产，并拖累新产能投产进度，供应有望继续紧缩，VA价格仍将维持较高景气度；VE公司产能约16000吨，基本达到满产，2019H收入6.66亿元（合成VE）。2017年环保督查使得VE价格出现阶段性行情，后因能特科技扩产下跌至价格低点，至今仍在低位徘徊，VE（50%）最新报价为49元/kg。近期能特与DSM整合预期落地，预计能特将于9月停产检修，双方产能整合有利于稳定市场秩序，恢复价格掌控，VE价格将迎来向上长周期，未来有望继续提升。
　　公司其他制剂产品均维持稳定增长。2019H1万古霉素收入2.13亿元，同比增长24.26%；替考拉宁收入1.26亿元，同比增长19.17%。
　　研发稳步推进，国际化和创新逐步落地
　　报告期内左氧氟沙星片已完成工艺验证；恩格列净原料药及片剂完成工艺开发；利奈唑胺葡萄糖注射液及乳酸左氧氟沙星片获得批准文号。注射用替考拉宁、米格列醇片、乳酸左氧氟沙星片上报一致性评价。此外公司以505b2方式申请万古霉素和达托霉素的FDA上市也在稳步进行中。
　　盈利预测及投资评级：受益VA和VE价格提升，公司2019年Q2业绩显著改善，我们上调盈利预测，预计2019-2021年公司净利润为5.15，6.24和7.62亿元，看好公司从维生素原料药向制剂国际化和创新药转型，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原料药价格波动风险；销量不达预期风险；其他风险。