西南证券-华帝股份-002035-营收小幅下滑，盈利能力持续提升-190828

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　　业绩总结：公司]发布2019年半年报，报告期内，实现营业收入29.3亿元，同比减少7.7%；实现归母净利润4亿元，同比增长15.3%；实现扣非后归母净利润3.8亿元，同比增长12.8%。Q2单季度实现营业收入16亿元，同比减少8.6%；实现归母净利润2.6亿元，同比增加15.6%；实现扣非后归母净利润2.5亿元，同比增加10.5%。
　　营收不及预期，多品牌战略推进。报告期内，受到厨电行业形势影响，公司吸油烟机、灶具和燃气热水器分别实现营收11.4亿元、7.5亿元和5.3亿元，同比变动-6.8%、-10.8%和-13.3%。新品表现亮眼，洗碗机、蒸烤一体机和电烤箱实现了高速增长。公司落实多品牌运作战略，报告期内，百得实现营收7.4亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润5390.7万元，同比下降1%。
　　原材料价格+高端策略，盈利能力提升。报告期内，公司综合毛利率49.9%，同比增长3.4pp。公司高端化策略继续推行，原材料价格下行也助推盈利能力提升。费用端，公司坚持高端品牌战略，加大品牌宣传力度，销售费用率27.4%，同比增长1.4pp。综合影响下，公司净利率为13.7%，同比增长2.7pp，符合公司中长期战略。
　　“精耕”与“开拓”并重，积极拥抱新零售。公司坚持多元化渠道发展。在发展现有渠道的同时，积极拓展以红星美凯龙为代表的建材连锁等新零售渠道。电商渠道积极打造爆品，多品类发展。工程渠道发展代理模式，稳步推进。报告期内，电商渠道实现营收8.3亿元，同比增长4.1%；受结算周期影响，工程渠道实现营收8961.6万元，同比下降44.9%。家居方面，华帝家居完成产品开发体系的构建，签约客户65家，新受理门店31家，重装及新建门店29家。
　　盈利预测与投资建议。我们略微调整2019-2021年EPS分别为0.88元、1.03元、1.17元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动、房地产终端销售不及预期。