平安证券-乐普医疗-300003-环境变化中保持高速增长，在研品种丰富-190828

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　　事项：
　　公司发布2019年中报：上半年实现营收39.21亿元（+32.71%），实现归属净利润11.55亿元（+42.68%），扣非归属净利润9.20亿元（+37.21%），符合预期。
　　平安观点：
　　整体业绩符合预期，环境变化无阻公司发展：
　　公司Q2单季度实现营收20.43亿元（+34.51%），归属净利润在剔除非经常因素后为5.03亿元（+35.21%），继续保持快速增长。
　　上半年核心板块均有良好表现，器械板块实现收入17.46亿元（+25.06%），实现净利润5.44亿元（+23.10%），板块整体毛利率为70.54%（-0.14PP）；药品板块实现收入20.34亿元（+43.49%），实现净利润6.21亿元（+42.82%），板块毛利率为86.73%（+0.25PP）。
　　报告期内销售费用率为24.44%（+0.40PP），系产品推广力度加大所致；管理费用率为7.93%（-0.78PP），研发费用率为6.39%（+0.58PP）。经营活动净现金流为7.03亿元（+31.59%），与业务增长基本匹配。
　　上半年公司在“4+7集采”等多重行业环境的变动影响下仍取得良好增长势头。
　　新品上量保障器械板块增长，药品板块多点开花：
　　驱动公司业绩在多变的行业环境中取得理想增长的核心因素在于公司始终拥有新的大产品上量。
　　器械板块中，核心产品冠脉支架实现收入7.98亿元（+24.99%），其中Nano已占金属支架销售额的45.83%，2019年3月下旬正式上市销售的可吸收支架NeoVas完成在28个省份300多家医院的植入，实现收入超8000万元。其他细分领域中，自产起搏器、IVD、腔镜下吻合器等产品均实现20%以上增长。
　　药品板块中，尽管氯吡格雷因未在“4+7集采”中中标而基本没有增长，但阿托伐他汀钙依托于非集采区域和OTC渠道的放量继续快速增长，实现收入6.47亿元（+78.79%）。其他降压、抗心衰及非心血管制剂等二线品种也取得快速增长。公司原料药业务经过调整之后同样成为增长的重要驱动力，报告期内实现收入4.05亿元（+82.05%），对应净利润8266.75万元（+178.77%）。
　　在研产品品种丰富、层次分明，保障发展驱动力：
　　器械板块中，第一代冠脉药物球囊已于2019年6月获得NMPA的注册受理，同时还有第二、三代产品在研；左心耳封堵器在2019年5月进行了注册申报，有望于2020年上市，同时还有多款新技术、新应用领域的产品在研；公司还在起搏器、瓣膜、外科手术产品、IVD等领域积极探索新技术和新产品。
　　药品板块中，一致性评价工作持续推进，苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、阿卡波糖等重磅品种已完成试验部分，处于CDE审评环节，下半年还将有替格瑞洛等多款产品申报，后续还会有利伐沙班、阿哌沙班等较新的品种加入一致性评价研究。糖尿病方面，甘精胰岛素及其制剂已于2019年6月报产并获得受理，门冬胰岛素30和精蛋白锌重组人胰岛素30R进入临床。肿瘤领域，PD-1、PD-L1、溶瘤病毒、ADC等产品位于临床不同阶段。
　　维持“强烈推荐”评级：公司以心血管为核心积极搭建生态圈，产品服务推陈出新日趋健全完善。同时向糖尿病、肿瘤等领域延伸，开拓覆盖领域。领先的战略布局+高效的研发与生产体系+出色的营销推广能力保障公司在市场环境出现较大变化时仍能处变不惊，保持自身发展节奏。维持2019-2021年EPS为0.92、1.22、1.57元的预测，看好公司持续发展能力，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　（1）产品降价风险：高值耗材产品是医疗降价的重点领域，若降价幅度超预期可能影响公司增长速度；
　　（2）产品推广不及预期：若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量，会对业绩增长造成负面影响；
　　（3）产品临床/上市/招标不及预期：公司多个产品在研发或推广阶段，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能。