西南证券-海普瑞-002399-原料价格波动影响利润，期待新业务布局-190828

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　　事件：公司发布2019半年报，实现营业收入21亿元，同比下降3%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长144%；实现扣非归母净利润6572万元，同比下降63%。
　　原材料价格提升，毛利率略有下滑。今年上半年，公司营收和归母净利润增速分别为-3%和144%。19H1，分业务来看，1）原料药业务：实现营收12.6亿元，同比减少15.5%，毛利率为34.2%，同比下降6.4pct，主要系非洲猪瘟影响，使得原料价格上升，导致肝素原料药销量略有下滑所致；2）制剂业务：实现营收4.7亿元，同比增长19%，毛利率为45.8%，同比下降10.5pct，同样是受到上游原料涨价影响；3）CDMO业务：实现营收3.3亿元，同比增长68.6%，主要系赛湾生物的产能提升、订单交付量增加所致，赛湾生物是公司CDMO业务运营主体，主要提供大分子合同开发和生产服务。
　　转型创新研发，创新药+CDMO将贡献更多业绩。1）创新药方面：公司投资的创新药研发公司Resverlogix，其主要产品RVX-208国际多中心III期临床试验验已完成了受试者最后一次随访，预计年内完成揭盲，公司拥有RVX-208在大中华区独家市场许可权和全球生产供应的优先权；参股创新药研发公司Aridis，其主要产品AR-301、AR-105和AR-101均已进入Ⅱ期或Ⅲ期临床；其他布局的创新产品如深圳君圣泰的小分子创新药物、OncoQuest公司的抗体产品（中国区权益）以及Kymab公司的全人源抗体等的研发和商业化工作正在稳步推进，创新药业务未来将成为公司重要增长点。2）CDMO业务：受益中国创新研发浪潮，公司目前在手订单充足，我们预计CDMO业务下半年将保持稳定高增长。
　　盈利预测与估值。预计2019-2021年EPS分别为0.86元、0.70元和0.84元，对应估值分别约为26倍、32倍和27倍，考虑公司为全球肝素钠原料药提供商，同时公司在CDMO和创新药领域的布局值得期待，维持“增持”评级
　　风险提示：研发失败的风险；原料价格持续上涨的风险。