东兴证券-博雅生物-300294-2019年中报点评：业绩略低预期，关注丹霞后续进展-190828

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　　报告摘要：
　　事件：公司于8月7日发布2019年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为13.8亿元、2.1亿元、2.0亿元，同比增速分别为26.0%、11.6%、11.7%。
　　收入稳定增长，业绩略低预期。1）19H1收入同比+26.0%（血制品、天安、新百、复大经销同比增速分别为21%、23%、47%、20%），血制品业务随行业恢复增长稳定，复方骨肽注射液、缩宫素注射液等产品市占率不断提高驱动药品板块快速增长，复大经销增速稳定。2）19H1业绩接近预告下限，略低于我们预期，主要受利润占比较大的血制品板块影响，我们认为是公司纤维蛋白原等血制品的市场投入增加带来费用明显提升（19H1销售费率同比提高3.5个百分点），出现利润增速低于收入增速的阶段表现，预计下半年开始市场推广成效逐步体现，费率下降至合理水平，利润增速将会改善。
　　丹霞完成GMP认证，关注后续调拨整合：根据广东省药品监督管理局审评认证中心公告，丹霞日前已完成GMP认证现场检查，后续血浆调拨、资产注入等进度值得关注。根据我们初步测算，丹霞调拨原料血浆100吨左右可提供0.6亿元左右的利润弹性，同时我们认为公司自身与丹霞均有400吨以上的采浆能力，若后续整合顺利，将推进公司跻身千吨产能梯队，为公司血液制品业务带来巨大业绩弹性。
　　收购罗益布局疫苗，进一步增厚公司利润。公司日前披露拟收购罗益生物60.55%股权，拓展业务至疫苗领域。罗益是国内最大的AC多糖结合疫苗企业（18年批签发352.3万支，占批签发总量75%以上），同时拥有其他在售在研品种质地优厚，预计罗益19、20年有望分别实现盈利7000万元、9000万元左右，预计19年底前并表，其盈利高增长进一步增厚公司利润。
　　公司盈利预测及投资评级：考虑公司19年纤维蛋白原等血制品市场投入增加的影响，我们对公司业绩有所下调，暂不考虑收购罗益生物与丹霞调拨可能带来的利润增厚，预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.6、7.2和9.0亿元，对应增速分别为20.1%、27.6%、25.8%，对应PE分别为27、22和17倍。我们看好公司血制品业务随行业恢复稳健增长，丹霞注入提供千吨浆量弹性，具备血制品龙头潜力，收购罗益布局疫苗提供业绩增量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：收购进展不及预期，被收购公司业绩不及预期，行业竞争加剧，政策不利变动等。