国联证券-安利股份-300218-半年度业绩大幅增长，公司经营步入正轨-190827

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　　事件：公司发布2019年中报。公司上半年实现营收8.07亿元，同比增长2.45%；实现归母净利润1810.72万元，而上年同期为亏损1304.74万元。其中二季度实现营收4.28亿，同比增长2.2%；实现归母净利润1493.3万元，环比一季度增长370.4%。
　　投资要点：
　　产品、客户持续升级，推动上半年业绩大幅增长
　　公司上半年经营业绩较上年同期大幅增长，尤其二季度经营情况已基本恢复历史正常水平，主要原因为：1、公司持续推进产品和客户双转型、双升级，无溶剂高附加值产品及大客户比重明显增加，上半年主营产品聚氨酯合成革平均销售单价同比增长9.52%，增长幅度高于销量及主营收入的增长，主营产品毛利率较上年同期提高3.72%，产品盈利能力大幅增强；2、公司加强能源管控，实行集中生产、错峰生产，减少了因煤改气带来的成本增加，上半年能耗较上年同期减少206.6万元。
　　新项目建设进度加快，是公司未来增长主要驱动力之一
　　公司积极推进新项目建设，“生态功能性聚氨酯合成革综合升级项目”基本完成约2.52万平方米厂房及配套设施等建设，目前正进行一条无溶剂生产线设备安装，计划今年9月份完成安装并调试投产；安利越南工厂建设进展顺利，于2019年3月开工建设，现处于厂房等基础设施建设之中，计划争取2019年底、不迟于2020年上半年基本完成基建及部分生产线投产。
　　盈利预测及评级
　　假设公司越南项目今年完成基础建设并于明年逐步放量，预计公司2019年~2021年归母净利润分别为0.70亿元、1.10亿元、1.55亿元，对应EPS分别为0.32元、0.51元、0.71元，结合最新收盘价PE分别为22X、14X、10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　越南项目不达预期；原材料价格波动大；终端消费需求弱