民生证券-沪电股份-002463-Q3展望乐观，受益5G基建趋势-190829

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　　一、事件概述
　　8月28日，公司发布19年中报：营收31亿元，同比增长27%；归母净利润4.8亿元，同比增长143%；扣非后归母净利润4.5亿元，同比增长168%；经营活动现金流净额5.6亿元，同比增长145%。
　　二、分析与判断
　　中报业绩符合预期，盈利能力大幅提升
　　公司在中报业绩预告中表示预计19年上半年盈利4.4亿元至5亿元，同比增长123.9%至154.4%，实际业绩处于区间中值附近。Q2收入17.6亿元，同比增长35.9%，环比增长29%；Q2归母净利润3.2亿元，同比增长150%，环比增长94%；Q2毛利率31.7%，同比+6.7pct，环比+5.8pct；净利率为18%，同比+8.2pct，环比+6pct。业绩高增长主要原因：（1）青淞厂和黄石一厂经营持续改善，产能和良率持续提升；（2）汽车板和通讯板产品结构优化，高端产品占比提升，毛利率和净利率明显改善；（3）管理改善带动生产效率提升，成本管控成效显现。
　　企业通讯板高景气，营收和盈利能力大幅提升，受益5G趋势
　　受益5G基建、数据中心对PCB高端产品需求增长，企业通讯板营收21亿元，同比增长36.6%，毛利率+31.9%，同比+9.7pct。5G产品已经批量出货，目前营收占比较低。目前公司主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板，Prismark预计18-23年8-16层多层板、18层以上超高层板复合增速分别为8.6%、10.4%。受益工业控制产品需求提升，办公工业设备板营收2亿元，同比增长36%，毛利率为32.9%，毛利率+10.9pct。
　　汽车板结构持续优化，黄石二厂产能即将开出，后续增长可期
　　汽车板营收6.6亿元，同比基本持平，毛利率24.9%，同比+1.9pct，主要受益高毛利汽车板占比提升以及ADAS等细分市场需求景气度提升。沪利微电后续将在生产效率、新技术方面持续升级，黄石二厂预计最快将在19年9月试产，汽车板产能储备较为充分。
　　受益于5G、高速服务器、网络设备等需求提升，三季度业绩展望乐观
　　公司预计19年前三季度盈利8亿元至9亿元，同比增长108.8%至134.9%，其中Q3盈利32,160.1万元至42,160.1万元，同比增长72.3%至125.9%，环比增长1.8%至33%。预计前三季度营收和毛利率同比明显提升。
　　三、投资建议
　　预计19/20/21年EPS分别为0.71/0.90/1.07元，对应PE分别为28X/22X/18X。参考SW印制电路板行业PE估值为37倍，维持公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、产能投放不及预期；2、汽车板竞争激烈导致毛利率大幅下滑；3、5G进展不及预期。