山西证券-泛微网络-603039-业绩稳步增长，智能产品推广迅速-190828

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　　事件描述
　　公司发布2019年半年度报告，上半年公司共实现营业收入50,494.62万元，比上年同期增加25.96%；实现归属于母公司所有者的净利润为4,919.37万元，比上年同期增加35.70%。
　　事件点评
　　Q2盈利能力、经营性现金流改善。2019年上半年公司实现营业收入5.05亿元，同比增长25.96%，扣非归母净利润3570.02万元，同比增加16.36%。二季度实现扣非归母净利润2389.54万元，同比增长27.50%，环比大幅改善，经营性现金流为5959.87万元，较一季度-2914.78万元明显改善。
　　期间费率有所下降，毛利率明显提升。上半年，销售期间费率为90.16%，较上年同期（92.09%）下降1.93个百分点。其中，销售费率为70.07%，较上年同期（69.44%）小幅上升0.63个百分点，管理费率为22.50%，较上年同期（24.44%）下降1.94个百分点。销售毛利率为96.05%，较上年同期（94.89%）上升1.16个百分点，销售净利率为9.60%，较上年同期上升0.74个百分点。研发投入方面，上半年，研发投入7107.50万元，同比增长22.31%，持续加大研发投入，保持核心竞争力。
　　自主可控背景下，公司加大技术研发，支持国产操作系统、中间件、数据库等项目部署。公司持续完善发展系统的技术架构体系，坚持以组建、API为核心的协同办公开放技术平台，智能体系持续升级优化，完善客服管理平台；深化构建和支持国产化体系，适配多个国产化技术平台，服务国家国产化客户，在大力发展自主可控大背景下，公司协同办公业务有望持续放量。同时，公司不断提升云服务平台功能，增强移动办公领域核心竞争力。
　　营销服务体系持续壮大，快速响应客户需求，市占率不断提高。针对面向中大型组织系统移动办公OA应用的e-cology产品，目前全国九大区域已建立超多300个服务团队提供本地化的服务，巩固及提升覆盖全国所有省区的2小时服务圈。针对面向中小型组织标准化移动办公OA应用的e-office产品，重点在一线城市发展合作伙伴和事业合伙人，成立按区域负责产品支持、销售支持的专职团队。针对基于SAAS云架构的移动办公云OA-eteams产品，重点招募线上销售和区域销售团队，打造强有力的营销网络体系。
　　深入推广新一代智能化、平台化、全程电子化OA产品，培育业务新增长点。公司推出的小e智能语音辅助系统，提供丰富的智能化应用，包括智能化人事服务、行政服务、财务服务，智能项目管理、智能差旅、智能合同管理、智能流程管理等众多应用，实现智能助理全时性、知识问答智能化、数据查询智能化、业务处理智能化。在及时通讯方面做到更好的信息整合。系统对七大引擎（组织引擎、流程引擎、门户引擎、集成引擎、建模引擎、内容引擎和消息引擎）构成的配置平台进行了持续的迭代升级。同时，公司实现了组织办公真正无纸化，包括电子合同、电子订单、电子报价、电子投标、电子单据等应有，让组织的合同管理的全程电子化，包括合同电子化签署、收付款、发票管理以及身份认证、合同审批，合同用印，合同存档；提供了电子印章、防伪打印、数据存证、智能印控完整的解决方案。
　　投资建议
　　随着公司智能化、平台化OA产品被市场认可，适配国产化软件，在自主可控背景下，公司业绩有望持续发力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.95/1.06/1.38，对应公司8月27日收盘价68.75元，2019-2021年PE分别为72/65/49，给予“增持”评级。
　　存在风险：市场营销拓展不及预期、行业竞争加剧、智能化平台化产品发展不及预期。