国联证券-老板电器-002508-半年报点评：以品类扩张应对行业低潮-190827

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　　事件：发布2019中报，公司实现营业收入35亿元，同比增长0.88%，实现归属于上市公司股东的净利润6.7亿元，同比增长1.52%。
　　投资要点：
　　以品类扩张应对行业低潮
　　据中怡康零售监测报告显示，2019年上半年，厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别增长-5.86%、-4.09%、-17.72%，公司的相应产品则增长-1.1%、-1.74%、8.7%，销售好于行业。不仅如此，公司上半年通过品类扩张还部分的弥补了烟灶的下滑，如首次纳入的集成灶半年就销售超过8000万元，洗碗机销额也达到6132万元、增长21%。由于房地产低潮期的来临，烟灶业也进入下滑阶段，公司的发展之路显然在于进一步的品类扩张，当前围绕厨房所做的品类扩张战略是成功的。
　　以渠道扩张应对竞争压力
　　面对行业低迷，公司积极深耕渠道，优化专卖店渠道和电商渠道的线上线下一体化运营；以差异化产品和优质品牌服务加深与恒大、万科、碧桂园、融创等地产商的合作，在工程渠道的吸油烟机市场份额为37.8%，稳居行业第一；与欧派、司米等橱柜公司以及爱空间、金螳螂、东易日盛等家装公司合作开拓创新渠道网点。通过多渠道的创新，积极挖掘了新的渠道增长点，有力的配合了产品的扩张，烟灶份额仍居第一。
　　盈利能力仍然强劲
　　公司上半年整体毛利率54.66%，增长2个多百分点，其中油烟机毛利率58.5%，增长3个多百分点；燃气灶毛利率55.88%，增长2个多百分点，表明在行业下滑背景下，公司主要产品及整体的盈利能力未受冲击，由品牌优势和强大的运营能力铸就的盈利能力仍然强劲，公司着力塑造的强科技、高端化、专业化、年轻化的品牌形象得到市场认可。
　　盈利预测与投资结论
　　根据行业下滑背景及公司中期收入同比仅增长0.88%的基础，我们预测公司近2年在地产低迷的冲击下将告别高增长而仅维持稳定，营收及利润的增减幅均在个位数波动，预测今年全年营收增长1%、净利下滑3.7%，每股收益预测为1.42元，动态估值为16.4倍，给予谨慎推荐评级。
　　风险提示
　　房地产失速的冲击行业竞争加剧新品推出失败