东兴证券-新洋丰-000902-化工龙头系列研究之四：新型肥业务何以高增长-190828

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　　报告摘要：
　　新型复合肥发展方兴未艾，龙头企业竞逐新型复合肥蓝海市场。业界预测未来5年中国新型复合肥市场的年均复合增速将达到10%以上。中小复合肥企业普遍缺乏研发新型复合肥的技术实力和配套提供技术服务的能力，因此新型复合肥主要是大型复合肥企业、尤其是龙头企业竞逐的制高点。
　　新洋丰的新型复合肥业务发展迅速，产品结构持续优化升级。公司新型肥的收入占比和毛利占比分别由2016年的8.66%和13.27%提升至2019H1的18.82%和22.61%。公司新型肥毛利率稳定在25%左右，较常规肥高4ppt。
　　我们分析认为，新洋丰新型复合肥业务高增长的原因有以下三方面：
　　加强品牌建设，持续研发创新。公司采用多品牌运作策略，现已形成四大品牌联袂搏击市场的格局。公司拥有完善的研发体系和较强的自主研发能力，构建并持续优化新型肥料产品体系。
　　营销渠道建设与创新。公司现有营销网络稳定性好、执行力强、覆盖面广，营销队伍专业水平高。公司在东北、湖北、河南等用肥大省已经建立绝对领先的优势；同时公司把西南、东南等相对薄弱的市场作为重点市场，不断加大资源投入，提升市场占有率。
　　持续加码技术服务，实行差异化竞争。公司已构建了由专家顾问团队、内部农技师团队、基层服务团队组成的技术服务金字塔体系。公司着力通过试验田示范与技术服务相结合的方式助力高端肥料销售。
　　公司盈利预测及投资评级：我们维持新洋丰盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2019~2021年净利润分别为9.65亿元、11.49亿元、13.73亿元，EPS分别为0.72元、0.86元、1.03元。目前股价对应P/E分别为15倍、13倍、11倍。维持公司目标价15元（对应2019年20倍P/E），距现价有35%的空间。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：农产品价格下滑；磷肥、复合肥价格下滑；环保力度减弱。