国盛证券-特锐德-300001-业绩略超预告中枢，充电业务延续高增长-190829

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　　业绩好于预告中枢，充电业务收入保持高速增长。2019H公司实现营业收入23.8亿元，同比下降9.67%，归母净利润0.84亿元，同比下降31.58%，扣非归母净利润0.68亿，同比下降23.7%，业绩符合预期，好于此前业绩预告中枢。公司上半年营业收入和净利润较去年同期有一定幅度下降，主要是系当期无新增光伏电站EPC工程项目，扣除光伏EPC项目后同口径比较，公司扣非归母净利润同比增长20.22%。
　　分产品看，电气设备业务实现收入17.07亿元，同比下降4.41%，毛利润4.93亿元，同比下降1.54%；新能源汽车充电业务上半年累计充电量为8.75亿度，同比增长101%，实现收入6.62亿元，同比增长27.81%，毛利润1.77亿元，同比增长78.20%，其中取得充电桩销售合同4.39亿元，同比增长62%，充电类业务保持高速增长。
　　综合毛利率提升，期间费用率承压。公司2019年上半年综合毛利率为28.16%，同比提升3.6个pct，主要系产品结构变化与充电业务毛利率提升。2019H公司较低毛利率的光伏EPC业务大幅减少，同时收入占比28%的充电业务毛利率提升7.6个pct。分产品看，2019H电力系统/新能源车充电相关业务毛利率分别为28.9%/26.8%。公司2019H期间费用率为26.6%，同比增长5.3个pct，对公司业绩形成拖累，主要系公司研发投入与财务费用大幅增加，同比分别增长41.8%/26.3%。
　　充电量与利用率高速增长，行业龙头地位稳固：2016-2018年公司实现充电量1.3/4.4/11.3亿度，年均复合增长率接近200%，2019H实现充电量8.75亿度，同比增长101%，公司全国范围内已上线运营公共充电桩超过13.3万个，充电桩数量与充电量位居行业第一。当前公司紧跟趋势，充电业务合作广泛，与曹操、首汽、T3出行、华夏、顺丰等车辆运营企业加大合作力度，同时与奥迪、宝马、蔚来、上汽、威马、小鹏等主机厂深入合作，提供定制化的充电服务，客户资源雄厚，行业龙头地位稳固。展望未来，我们认为驱动充电行业持续增长的因素有1）补贴政策对充电基础设施持续的支持（后续望加大运营环节补贴力度）；2）新能源车非线性渗透，充电需求持续增长。据我们测算至2020年，仅充电运营环节，单年市场规模望超250亿元；3）对充电桩安全性的真实需求重塑行业格局，公司望持续受益。
　　继续巩固传统电力设备行业地位，模块化变电站订单增势迅猛。在国网招标量削减的不利背景下，公司实现了湖南、重庆首次中标，并在35kV开关柜产品进入评标一类企业并中标，实现从0到1的历史突破。轨交领域，公司顺利中标拉林、米攀等大线项目，再次证明了特锐德在铁路市场的龙头地位。新兴产品方面，公司模块化智能变电站系列产品订单大幅增长，在新能源领域陆续中标大唐、华电、国电、华润等风力发电升压站项目，进一步展示模块化变电站的建站模式在新能源领域应用的优势；2019上半年公司签订模块化变电站40个站，累计完成签订261个站。
　　盈利预测：结合最新中报情况，我们预计公司2019-2021年三年收入分别为61.03/80.49/105.73亿元，归母净利润分别为3.94/6.79/9.87亿元，同比增长120.0%/72.5%/45.4%。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：充电桩产业政策风险，充电运营业务出现短期亏损风险，充电运营业盈利能力务无法单纯线性外推风险，充电运营盈利后，外部巨头进入行业竞争的风险