中泰证券-隆基股份-601012-业绩符合预期，海外组件业务靓丽-190829

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　　投资要点
　　事件：公司公布2019年中报，实现营收141.11亿元，同增41.09%；归母净利润20.10亿元，同增53.76%；扣非归母净利润19.96亿元，同增59.15%；EPS 0.57元，ROE 9.14%。其中，2Q19实现营收84.01亿元，同增28.62%；归母净利润13.96亿元，同增83.07%；扣非归母净利润14.00亿元，同增87.11%；EPS 0.39元，ROE 7.17%，业绩符合预期。同时拟投资45.86亿元建设银川15GW单晶硅片项目、拟投资17.90亿元建设泰州5GW单晶组件项目。
　　盈利能力回升，现金流改善。1H19公司毛利率和净利率分别为26.22%/15.11%，同比分别增加3.60/2.08 PCT。2Q19毛利率和净利率分别为28.05%/17.40%，同比分别增加5.05/5.63 PCT，环比分别增加4.51/5.66PCT。1H19公司经营性净现金流24.27亿元，同增107.63%，主要原因是销售回款增加。
　　硅片外销同增183%，海外组件销售占比达76%。1H19公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片，同比增长183%，自用7.95亿片；实现单晶组件对外销售3,193MW，同比增长21%，自用265MW；实现单晶电池对外销售712MW。海外业务方面，1H19公司海外单晶组件对外销售达到2,423MW，同比增长252%，占单晶组件对外销售总量的76%，占比较2018年提高43PCT。
　　单晶硅片提前一年完成产能规划目标，非硅成本同降31.75%。公司《未来三年（2019-2021）产品产能规划》指出2021年底单晶硅棒/硅片、单晶电池片、单晶组件产能分别达到65GW、20GW、30GW。为了保障高效单晶产品的市场需求，公司加快各项产能建设速度，其中硅片产能根据目前建设进度预计2020年底可达到65GW，较原规划时间提前1年。此外，公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低了产品的非硅成本，2019年1-6月硅片非硅成本同比下降31.75%。
　　投资建议：预计2019-2021年分别实现净利49.03、59.62和70.39亿元，同比分别增长91.69%、21.60%、18.06%，当前股价对应三年PE分别为21、17、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易保护风险、经营规模加速扩大带来的管理风险、宏观经济波动风险。