国盛证券-申通快递-002468-市场竞争加剧拖累业绩，看好精细化管理-190828

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　　事件：申通快递发布2019年半年度报告。2019H1营业收入98.71亿元，同比增长48.62%，归母净利润8.32亿元，同比下降4.04%，扣非净利润7.82亿元，同比下降5.74%。2019Q2营收53.64亿元，同比增长43.57%，归母净利润4.27亿元，同比下降12.73%。
　　点评：
　　受价格战影响毛利率有所下滑。2019年上半年，公司完成业务量约30.12亿件，同比增长47.25%，市占率10.85%，同比扩大1.59%。单票信息服务收入0.53元，同比下降25.85%，主要系市场竞争加剧，公司为保持并拓展业务，面单返利增加；单票中转收入1.05元，主要系与上年同期相比公司新增13家直属转运中心，导致单票中转收入增加；单票有偿派送收入1.61元，同比下降7.97%，主要是公司根据业务发展需要，对派费的计费规则做了细微的调整，导致整体派费小幅度下降。公司毛利率下降5.36pct至13.78%，主要系面单返利增加和派费计费规则细微调整。费用率方面，销售费用率增加0.01pct至0.64%，主要系业务量增加、销售人员人工成本相应增加所致；管理费用率和研发费用率增加0.64pct至2.92%，主要系管理精细化程度提高、管理人员人工成本相应增加所致；财务费用率增加0.54pct至-0.33%，主要系利息收入减少所致。
　　精细化管理举措逐步落地，静待成本改善。1）2019年上半年公司新增24套自动化交叉带分拣系统，进一步降低中转操作成本。2）在车型方面，公司共有13.5米以上的干线运输车辆2500余辆，随着规模效应提升单票运输成本有望持续下降。3）在服务质量方面，申通快递上半年有效申诉率呈现逐月快速下降趋势，低于全国平均水平达到百万分之0.04。
　　阿里拟增购申通快递，未来前景看好。阿里巴巴拟增购上市公司31.349%股权，自2019年12月28日起三年内收购，全部行权之后，阿里巴巴将持有上市公司46%的股权。阿里巴巴增购公司股权有利于帮助上市公司尽快完成主营业务的迭代升级，有利于上市公司的长期盈利能力
　　投资策略：受价格战影响，我们下调盈利预测，预测公司2019-2021年净利润20.79亿元、25.47亿元、32.15亿元，同比增长1.5%、22.5%、26.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争导致的风险、拼多多等电商增长不及预期的风险。