华创证券-宝钢股份-600019-2019年中报点评：降成本能力凸显，高端定制产品韧性强，预期高分红值得期待-190828

《华创证券-宝钢股份-600019-2019年中报点评：降成本能力凸显，高端定制产品韧性强，预期高分红值得期待-190828（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-宝钢股份-600019-2019年中报点评：降成本能力凸显，高端定制产品韧性强，预期高分红值得期待-190828（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　公司发布2019年半年度报告，上半年实现营业收入1408.76亿元，和上年同期相比（同比）减少5.16%；归属于上市公司股东的净利润为61.87亿元，同比减少38.19%；基本每股收益为0.28元/股，同比减少37.78%。其中，Q2归母净利润为34.6亿元，环比上升27%，同比下滑30.6%。
　　评论：
　　产销情况：公司主打高端板材，增产幅度较弱。公司上半年商品坯材销量2335万吨（同比+0.39%），与今年上半年行业粗钢产量的大幅上涨有所不同。公司前期产能利用率已经很高，同时公司以高端板材为主，因此增产能力较弱。增产幅度较弱也是公司同比下滑比较明显的一个原因。
　　收入和和成本：产品价格同比下降影响公司业绩，成本管控对冲铁矿石价格上涨。公司上半年的出厂价整体低于去年同期，同期产量的变化较小，因此出现了收入小幅下滑5%的情况。成本端来看，铁矿石同比上涨了21.6美元，以滞后1季计算铁矿石成本，价格也同比上升7.2美元/吨，在销量基本不变的情况下，公司的营业成本不升反降（-0.8%），再次体现了公司的优秀成本控制能力。在全年目标削减成本20亿的情况下，公司上半年已经完成了31.5亿的成本削减，控制成本适应市场的能力极强。
　　产品毛利：下滑小于行业水平，冷轧产品溢价明显。2019H1螺纹、热轧和冷轧市场毛利均有所下滑，测算三种产品市场毛利同比降幅为32%、48%和75%，公司长材、热轧和冷轧毛利降幅分别为22.6%、44.2%和32%，均低于行业水平。其中，热轧是毛利率同比下滑最为严重的品种（-9.1%），主要由于热轧的技术工艺较为简单，即使宝钢也难以获得溢价权，因此价格和利润受行业下行影响最为严重；而冷轧上半年的市场表现虽然弱于热轧，但公司冷轧品种多为汽车板、家电板、硅钢等高端品种，相较于市场流通的普通品种有一定的溢价，因此冷轧的利润率下滑弱于热轧（-4.9%）。同时，钢管受益于油气市场回暖，毛利率有所上升（4.0%）。
　　分红前瞻：2019E每股最低分红为0.33元。除2015年，公司近五年分红比例在52%左右，我们预估2019年公司实现归母净利润146.4亿元，按照公司章程规定的最低分红比例50%计算，公司2019年每股分红0.33元
　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现营收2962.6/2985.96/3009.33亿元（原预测3238.66/3493.53/--亿元），归母净利润为146.4/163.22/180.43亿元（原预测277.30/323.82/--亿元）；对应EPS为0.66/0.73/0.81元（原预测1.25/1.45--元）；对应PE为8.9/7.89/7.22倍（原值5/5/-倍）。公司为板材企业龙头，产品溢价高，预期分红比例高，根据公司历史状况和行业平均水平，我们认为公司的合理估值为10.6倍PE，对应的目标价为7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦持续升温，需求大幅下滑，铁矿石价格上升。