光大证券-新宝股份-002705-收入利润均好于预期，边际改善有望持续-190828

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　　事件：
　　新宝股份发布2019年中报，2019H1实现营业总收入40.4亿元，同比+7.4%，归母净利润2.4亿元，同比+73.9%。其中19Q2单季营业总收入21.6亿元，同比+11.2%，归母净利润1.52亿元，同比+59.2%。
　　公司19Q2收入增速环比明显提升，主要因外销订单恢复较快增长，19H1净利润同比增速超出业绩预告上限（+70%），19Q2净利润好于市场预期。
　　点评：
　　◆收入分析：外销订单恢复增长，19Q2总收入同比增速回升至11.2%
　　外销订单恢复拉动增速回升。2017H2起因汇率波动加大，贸易关税等不确定性因素增加，海外客户小家电订单减少，公司接单也较为谨慎，导致外销收入增速低位波动。由于前期下单较为谨慎，海外客户库存较低，临近旺季补库存需求明确，因此19Q2公司外销订单同比增速恢复至8~9%，且有望持续至年底，奠定公司未来2个季度收入增速回升基调。
　　摩飞翻倍以上增长，内销收入爆发力较强。2019H1公司内销收入同比增长29%，主要因为国内自主品牌收入恢复快速增长，尤其是摩飞受益于新品储备和新兴渠道机会，上半年收入即达到2亿元左右，已超过去年全年，贡献内销收入增量的半数左右。东菱等其他内销品牌业务和ODM业务亦有部分贡献。
　　收入展望：外销为盾，内销为矛，2019H2收入有望实现10%左右增长。由于海外客户旺季补库存需求有望持续至年底，因此公司未来2个季度收入增速回升的趋势较为明确。2019年自主品牌摩飞经历调整后增长迅猛，收入实现翻倍以上增长的概率较高，内销收入有望继续保持快速增长。综合来看，2019H2公司收入将实现10%左右增长，较2019H1增速提升。
　　◆盈利分析：汇率和成本向好，盈利能力弹性较大
　　汇率和成本均有正向贡献，19H1净利率升至5.9%。18H1公司面临成本（塑料和包装等）上升和人民币兑美元汇率升值的双重挑战，盈利能力承压，19H1上述成本和汇率因素均有所好转，因此公司19H1毛利率同比+2.8pct，同时财务费用率小幅下降0.3pct，销售费用率因为内销团队激励增加而同比上升1.0pct。最终19H1净利率同比+2.3pct至5.9%。
　　盈利展望：预计全年归母净利润将实现20%以上增长。由于出口占比较高，汇率对公司盈利能力影响较大，18Q2~3盈利能力明显受益于人民币汇率贬值，利润基数较高，进入19Q3，人民币兑美元汇率也发生较大幅度贬值，目前来看19Q3汇率波动导致的利润压力不大。受益于成本红利、毛利率更高的内销占比提升等因素，预计19H2公司盈利能力稳中有升，全年归母净利润将实现20%以上增长。
　　◆激励基金方案出台，锚定利润和内销收入增长目标
　　公司同时公告了《年度业绩激励基金计划管理办法》，当公司年度业绩考核指标满足条件时，每年按公司新增净利润的一定比例提取业绩激励基金，奖励符合条件的激励对象的激励计划，从2019年度开始执行，实施年限暂定为3年，即2019年度-2021年度。
　　业绩激励基金的计提金额=（当年实现的考核净利润-2018年公司经审计的归属于上市公司股东净利润5.03亿元)×30%，单一年度计提最高不超过4,000万元。
　　公司年度经营业绩考核指标需要同时达到考核净利润和国内主营收入目标，方可计提年度业绩激励基金。
　　从考核指标来看，净利润未来三年需要分别实现15%/13%/11%的增长，而国内主营收入需要分别实现20%/17%/14%的增长目标，未来三年公司净利润和国内收入的增长确定性较高。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　公司19Q2收入增速环比明显提升，主要因外销订单恢复较快增长，19H1净利润同比增速超出业绩预告上限（+70%），好于市场预期。2019H2收入增速有望提升至10%左右，预计19H2公司盈利能力稳中有升，全年归母净利润将实现20%以上增长。
　　因外销订单恢复情况和人民币兑美元汇率贬值幅度超出预期，上调2019-2021年EPS预测为0.77/0.81/0.89元（原预测为0.72/0.78/0.88元），对应PE为15/15/13倍，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：关税增加影响外销订单及盈利能力。