光大证券-佳发教育-300559-2019半年报点评：智慧教育业务增长迅速，驱动公司业绩大幅提升-190828

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　　◆事件：
　　佳发教育披露《2019年半年度报告》：2019H1收入2.92亿元（+78%），归母净利润9569万元（+94%）。
　　◆收入+78%，净利润+94%。
　　佳发教育2019H1收入2.92亿元（+78%），归母净利润9,569万元（+94%），收入和利润大幅增加主要是因为标准化考点设备及新高考智慧教育设备销售收入增加。分产品来看，标准化考点设备收入2.10亿元（+44%），智慧教育产品收入6,464万元（+650%），运维收入773万元（+292%），其他942万元。
　　◆毛利率53.87%（-1.70%），净利率32.57%（+2.39%）。
　　2019H1公司整体毛利率53.87%；分产品看，标准化考点设备61.62%（+5.45pcts），智慧教育产品36.40%（-40.44pcts），运维43.65%（-23.75pcts）。智慧教育毛利率下滑主要是因为目前处于高速推广阶段。销售费用率6.98%（-4.90pcts），管理费用率6.43%（-2.56pcts）。
　　◆标准化考点业务+新高考智慧教育，持续驱动公司业绩大幅增长。
　　1）标准化考点业务。公司中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台（国家端）、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台等。除国家教育考试综合管理平台（国家端）外，公司承建的省级平台已扩大至6个。2）智慧教育业务。智慧招考业务撬动考教统筹业务的杠杆效应出现，在已建和在建的标准化考点学校，新高考智慧教育依托考试信息化业务的先发优势将快速覆盖全国高中学校。2018年底已落地13个省份，覆盖300所学校。预计19-21年覆盖学校总数分别为1300/5000/6500所，该业务贡献收入分别为2/5/6.5亿元。
　　◆盈利预测、投资评级和估值。
　　我们维持佳发教育19-21年净利润预测分别为1.95（+57%）/2.96（+52%）/3.65（+23%）亿元，EPS预测分别为0.73/1.11/1.37元。对应19-21年PE分别为26x/19x/16x。我们维持佳发教育“增持”评级。
　　◆风险提示：政策风险、新业务扩张不及预期的风险等。