光大证券-烽火通信-600498-2019年中报点评：主业释放乏力，星空占比进一步提升-190828

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　　◆事件：
　　公司发布2019年中报，上半年实现营业收入120亿元，同比增长7%；归属于上市公司股东的净利润4.3亿元，同比下降8%；低于预期。子公司烽火星空实现净利润1.9亿元，同比增长251%，超预期。
　　◆运营商传输网投资收缩，光通信主业增长乏力
　　上半年，受运营商传输网投资收缩影响，公司光通信主业部分产品有所下滑。上半年综合毛利率20.55%，同比下降2.73pct，估计受光纤光缆价格下降、星空前端产品毛利率下降等因素影响。销售费用同比下降11%、管理费用下降11%、财务费用下降70%，费用管控效果显著。公司继续加大研发力度，研发费用12亿元，同比增长13%。
　　◆发出商品达到历史低位，主业压力进一步增大
　　截至19中报，公司发出商品账面余额约54亿元，较18年末进一步下降，如果观察其占营收比（扣除规模因素影响），则下降更为明显，达到历史低位，延续18年报数据趋势。我们认为，5G承载网建设节奏如果滞后，公司未来光通信主业业绩压力将进一步增大。
　　◆星空业绩释放超预期，业绩占比进一步提升
　　子公司烽火星空上半年实现净利润1.9亿元，同比增长251%，业绩占比上升至45%。政府网络管控力度持续加大，网安大数据市场持续增长，星空凭借长期的客户认可、业务经验积累和技术沉淀，占据全国60~70%网安市场份额。随着公安科技信息化不断推进，多警种数据融通是未来方向，公司凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力，未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。
　　◆维持“买入”评级
　　维持19~21年净利润预测分别为10.1/11.9/14.4亿元，对应EPS0.86/1.02/1.23元，对应PE 33X/28X/23X，长期看好集团合并带来的5G优势互补，星空业绩占比逐年提高有望进一步提升整体估值，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：运营商传输网投资低于预期；5G独立组网进度低于预期；网安市场竞争加剧；公司业绩释放低于预期。