东吴证券-隆基股份-601012-营运数据靓丽，业绩高速增长-190828

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　　投资要点
　　上半年增长54%：公司发布2019H1报告，报告期内实现营收141.11亿元，同比增长41.09%；实现归母净利润20.1亿元，同比增长53.76%。对应EPS为0.55元。其中2019Q2，实现营业收入84.01亿元，同比增长28.62%，环比增长47.13%；实现归母净利润13.98亿元，同比增长83.07%，环比增长128.75%。2019Q2对应EPS为0.39元。
　　盈利能力快速修复，海外销售大放异彩：2019上半年，单晶产品性价比优势进一步凸显，根据PVInfoLink数据，预计全球市占率提升至62%。公司上半年：1）单晶硅片对外销售21.48亿片，同比增长183%，自用7.95亿片；硅片收入59.28亿元左右，同比增长102.62%，硅片价格同比下降了28.50%。硅片毛利率23.2%，同比上升了约7个百分点。测算硅片盈利8.0-9.0亿元。2）单晶组件对外销售3193MW，同比增长21%，自用265MW，电池外销712MW。其中海外组件销售2423MW，同比增长252%，占外销总量的76%。组件收入67亿元左右，同比基本持平。组件毛利率（含硅片、电池利润沉淀）28.4%左右，同比上升了4.2个百分点。测算组件盈利9-10亿。3）电站运营利润0.7-0.8亿元，投资收益0.9-1.0亿元。
　　产能加快扩张，成本快速下降：公司计划2021年底单晶硅棒/硅片产能达到65GW，单晶电池片产能达到20GW，单晶组件产能达到30GW，其中硅片产能根据目前建设进度预计2020年底即可达到65GW，较原规划提前1年。此外，上半年非硅成本同比下降了31.75%。
　　费用率降低，现金流改善，预收款大幅增长，周转加快：公司2019H1期间费用同比增长36.76%至12.22亿元，期间费用率下降0.27个百分点至8.66%。其中销售费用率下降0.7个百分点。19Q2期间费用率下降0.68个百分点至7.34%。2019H1经营活动现金流量净流入24.27亿元，同比增长107.63%；销售商品取得现金96.51亿元，同比增长15.54%。2019Q2经营活动现金流量净流入14.88亿元，同比下降21.05%；销售商品取得现金55.45亿元，同比增长7.64%。期末预收款项32.79亿元，同比增长139.71%，较期初增加了23.17亿元。期末应收账款47.89亿元，同比增长6.75%，2019Q2应收账款周转天数环比2019Q1减少18天。期末存货55.33亿元，同比增长21.01%；2019Q2存货周转天数环比2019Q1下降19天。
　　盈利预测：预计公司19、20、21年盈利分别为49.40、65.00、83.14亿，对应EPS为1.36、1.79、2.29元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等