东方证券-首旅酒店-600258-q2业绩增速转正，同店入住率降幅现收窄信号-190828

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　　事件：公司公布2019年半年报，实现营业收入39.9亿元/-0.3%，其中酒店业务37.4亿元/-0.48%，景区业务2.5亿元/+2.55%；实现利润总额5.6亿元/+5.88%，其中酒店业务4.4亿元/+5.67%，景区业务1.2亿元/+6.66%；实现归母净利润3.7亿元/+8.14%，扣非归母净利润3.4亿元/+6.22%。
　　核心观点
　　开店及改造情况：云系列开店提速，经济型改造稳步推进。1）Q2公司新开酒店数量达到159家，其中直营店2家，特许加盟店157家。分等级来看，经济型酒店（未包含云酒店系列）新开28家；中高端酒店新开43家，另包括云酒店36家。2）Q2净新开酒店60家，其中经济型净新开15家，中高端净新开16家，其他类型净新开29家。3）截止2019年6月底，公司已累计把236家直营店升级改造为如家3.0NEO，占经济型直营总店数的33.6%。扣除18年底的115家完成改造的直营门店，19年上半年公司经济型直营店改造共完成121家（全年计划200家改造），另外公司还累计将50家特许加盟店改造成NEO3.0，经济型改造正稳步推进。4）截止6月底，公司已签约未开业和正在签约店为689家，较Q1增厚了121家。
　　整体经营情况：公司整体RevPAR仍有下行，经济型与中端有所不同。1）19Q2首旅如家整体RevPAR达到162元/-1.5%，其中房价202元/+1.3%，入住率80.2%/-2.3%；2）如家经济型酒店RevPAR达到141元/-3.9%，其中入住率82.9%/-1.9pct，房价170元/-1.7%；我们认为经济型RevPAR的下滑主要是受淡季改造工作影响；2）如家中高端酒店RevPAR达到240元/-6.7%，其中入住率73.6%/+0.1pct，房价326元/-6.8%，入住率增速回正，但房价下滑较为明显，拖累中高端RevPAR。
　　同店数据情况：入住率与房价均有下行，但q2入住率降幅环比收窄：1）19Q2首旅如家全部酒店RevPAR达到160元/-3.6%，其中房价197元/-1.1%，入住率81.3%/-2.1pct。2）如家经济型RevPAR141元/-3.9%，其中入住率83.1%/-2.2pct，房价169元/-1.3%；2）中高端RevPAR267元/-3.2%，其中入住率73.7%/-1.4pct，房价361元/-1.3%。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，目标价24.75元（原为31.0元）。受经济周期影响，公司经营数据仍有下行，但亦有积极信号。从q2看，在新店及结构性升级等带动下，公司利润增速已转正；同时经济型与中端同店入住率降幅开始出现环比收窄。目前公司历史大底估值已有所反映经营数据的悲观预期，向下空间较为有限。一旦预期转暖，酒店估值向上的弹性更大，值得重点关注，逢低布局。我们预计公司19-21年eps分别为0.99/1.14/1.31元，按可比公司估值法，给予19年25倍PE，对应目标价24.75元。
　　风险提示
　　物业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar不及预期等。