中泰证券-光大银行-601818-2019年中报：利润增速超预期，结构调整持续-190828

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　　投资要点
　　财报亮点：1、净利润增速实现13年底以来的最好水平。2季度营收、PPOP和净利润同比增速分别为26.8%、32.1%、13.1%。2、存款结构向好：个人存款增速继续走阔，1H19同比增38%；保证金存款占比下降；负债端付息率环比下降6bp。3、资产质量总体平稳: 2季度不良率环比下降2bp至1.57%，单季不良净生成较1季度下降16bp至1.61%。4、净手续费同比增长21.7%，银行卡手续费项不可比（调整口径），其他细项都保持高增。财报不足：逾期率和生成率有一定上行，主要是逾期90天以内贷款上行。逾期率、逾期90天以上单季年化净生成继续较年初上升21、69bp至2.57%、1.88%。公司对不良的认定较年初有一定宽松。
　　2季度营收和PPOP增速在1季度高增基础上有一定放缓，但仍实现了27%、32%的亮眼增速。归母净利润同比增速则是大幅走阔，同比高增13%，增速为13年底以来的最好水平。1Q19-1H19全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为33.7%/26.8%、/37%/32.1%、7.5%/13.1%。
　　1H19业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、非息：1季度由于信用卡分期收入口径调整，对业绩负向贡献较多，2季度非息负向贡献边际减弱。2、成本正向贡献增强。3、2季度拨备计提力度边际减弱，对业绩的负向贡献有减弱。边际贡献减弱的是：1、规模增速2季度有小幅放缓。2、息差正向贡献减弱。3、税收正向贡献减弱。
　　投资建议：公司2019、2020EPB 0.62X/0.56X；PE 5.66X/5.25X（股份行PB 0.79X/0.71X；PE 6.50X/6.05X），光大银行18年来业绩持续高增，资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高，管理改善，建议积极关注。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。