国信证券-星网锐捷-002396-网络终端业务增长亮眼，业绩符合市场预期-190829

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　　上半年净利润逆势增长，业绩符合市场预期
　　2019上半年公司实现营收33.27亿元，同比下滑5.43%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长34.22%，扣非归母净利润1.19亿元，同比增长133.34%（去年同期因处置凯米股权产生较多非经常性投资收益）。公司净利润处于业绩指引区间中值附近（1.53-1.64亿元），符合市场预期。公司营收出现下滑主要与通讯产品及其他产品收入同比出现较大下滑有关，公司净利润保持逆势快速增长，主要原因为各项业务毛利率均呈现不同幅度提升。
　　企业级网络设备保持快速增长，交换机在数据中心推广顺利
　　上半年，公司企业级网络设备实现收入15.76亿元，同比增长19.56%，毛利率提升0.27pct至44.07%。数据中心交换机产品在阿里、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用。
　　网络终端业务大幅增长，毛利率稳步提升
　　上半年，公司网络终端业务实现收入5.76亿元，同比大幅增长46.97%，毛利率提升3.45pct至27.57%。公司智能终端产品及智慧营业厅解决方案入围国有控股六大行及众多股份制银行，云桌面产品渠道建设也取得初步成效。
　　视频信息应用业务平稳增长，毛利率大幅改善
　　上半年，公司视频信息应用业务实现收入8728.99万元，同比增长5.56%，毛利率大幅提升12.24pct至57.60%。三大业务模块，智慧KTV、娱乐增值、广告稳步推进，K米用户超过8500万，业务发展态势良好。
　　投资建议：看好公司网络设备等业务发展，维持“买入”评级
　　近年来受益于企业信息化、数据中心、智能POS等领域的蓬勃发展，公司各项业务呈百花齐放之势。我们看好公司各项业务发展，预计公司2019-2021年营业收入分别为92/104/117亿元，归母净利润分别为6.85/8.02/9.07亿元，当前股价对应动态PE为21/18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　企业级WLAN市场竞争加剧；视频信息应用行业增长不及预期；中美贸易关系恶化，对公司出口的通讯产品加征高额关税的风险。