兴业证券-高德红外-002414-十年磨剑厚积薄发，营收翻倍拐点已现-190827

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　　投资要点
　　公司发布2019年中报：营收6.66亿元，同比增长101.26%；归母净利润1.49亿元，同比增长45.48%。公司一季报预测2019H1的归母净利润1.23~1.64亿元，同比增长20%~60%，实际值处于中偏上部。预计2019年1-9月归母净利润为1.94~2.42亿元，变动幅度100%~150%，业绩增长再提速。
　　军民品齐发力，2019H1营收翻倍；净利润高速增长。不考虑资产减持冲回和其他收益，公司2018H1实现归母净利润688万元，2019H1实现归母净利润1.34亿元，2019H1同比增幅远高于营收增长。期间费用合计2.18亿元，同比增长27.73%；回款及现金流显著改善。
　　分季度看，2019Q1公司实现营收1.77亿元，同比增长19.33%；归母净利润597万元，同比增长262.36%。2019Q2公司实现营收4.89亿元，同比增长167.21%；归母净利润1.42亿元，同比增长40.51%。
　　分主营业务，2019H1红外热成像仪营收5.58亿元，同比增长136.61%，毛利率59.32%，同比减少10.30pct；传统弹药及信息化弹药营收0.97亿元，同比增长6.77%，毛利率26.36%，同比增加1.84%。公司整体毛利率54.37%，同比略减少2.21pct。红外热成像仪虽然毛利率有所下滑，但均高于近年的毛利率水平；弹药业务近年由于结构变化等因素毛利率持续下滑，随着新火工区建设投产，未来有望得到改善。
　　搭建从红外探测器芯片至完整武器系统“金字塔形”全产业链，叠加高效协同机制和民营企业灵活的体制机制灵活优势，公司未来有望成长为优秀的民营军工集团。
　　当前公司处于业务发展和业绩兑现的关键节点，随着前期定型产品进入批产，武器系统走向定型，公司业绩有望逐步释放。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2019-2021年可实现归母净利润2.89/3.63/4.44亿元，对应8月26日收盘价PE为62/48/39倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：毛利率下滑；军品业绩释放低于预期；民品市场拓展缓慢