中泰证券-中国东方教育-0667.HK-新华、万通明显提升，新品牌减亏-190828

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　　投资要点
　　事件：19H1公司实现营收18.21亿元、同增26.58%，归母净利润3.12亿元、同增48%，经调整净利润（剔除上市开支及股权激励费用影响）4.08亿元、同增88%。摊薄每股收益0.1677元/股。
　　点评：
　　网点持续拓展。截至H1末，公司在大陆29个省份及香港合计运营149所学校及19个烹饪体验中心，较18年末增加4所学校及1个美味学院体验中心。
　　优势品牌稳定增长，新品牌增速迅猛。19H1公司实现营收18.21亿元、同增26.58%。分业务来看，三大优势品牌合计贡献营收16.09亿元、同增21.4%，收入占比合计88.3%（-3.7pct）。其中新东方烹饪实现营收10.14亿元、同增15.7%，收入占比55.7%（-5.2pct）；新华电脑实现营收3.49亿元、同增38.4%，收入占比提升至19.1%（+1.6pct）；万通汽车实现营收2.46亿元、同增25.4%，收入占比13.5%（-0.1pct）。新业务由于基数较低，均以较快速度增长，欧米奇、华信智原、美味学院分别同增90%、72%、145%，合计贡献营收2.13亿元、同增90%，收入占比合计11.7%（+3.9pct）。
　　优势品牌盈利，新品牌减亏。分业务来看，三大优势品牌盈利，且盈利能力均有显著提升，其中新东方烹饪实现利润4.15亿元、利润率40.9%（+4pct），新华电脑实现利润1.39亿元、利润率39.8%（+17.1pct），万通汽车同比扭亏，实现利润0.19亿元。新业务尚处于亏损状态，但欧米奇、华信智原已出现同比减亏；美味学院为17年拓展，尚处于培育初期。
　　投资建议：前两年新开网点逐步进入收获期，培训人次稳定增长，其中三大优势品牌稳定增长，新品牌减亏，体现了赛道拓展的实力。未来网点扩张（区域中心&学校）、新赛道拓展（美业、AI、康养）将持续打开成长空间。预计2019/20/21年实现净利润9.29/11.89/15.18亿元、同增82%/28%/28%，EPS0.43/0.54/0.70元人民币（或0.48/0.62/0.79港元），当前市值对应2019/20/21年估值30x/23x/18x，维持“增持”评级。
　　风险提示：区域中心、新学校建设进度、招生不达预期；单一赛道依赖过重的风险。