光大证券-美亚柏科-300188-2019年中报点评：大数据进一步加速，电子取证有望回暖-190829

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　　◆事件：
　　公司发布2019年中报，上半年实现营业收入5.8亿元，同比增长21%；归属于上市公司股东的净利润135万元，同比下降97%；符合预期。
　　◆大数据业务扩张迅猛，前期投入影响短期利润释放
　　公司在2018年中获得网安全资质后，大数据业务迎来发展契机，公司持续加强大数据战略布局，增加了研发人员储备，导致上半年公司管理、销售和研发三大费用较去年同期增加6306万，而大数据信息化产品和项目的验收周期较长，因此影响短期利润释放。上半年，公司大数据业务收入2.3亿元，同比增长126%，占营收比重上升至40%。
　　◆公安部门调整影响至Q1末结束，电子取证预计下半年回暖
　　上半年电子取证业务收入2.5亿元，同比下降8%。自18年中开始，公安启动部门调整工作，对公司电子取证业务向刑侦等其他警种拓展产生不利影响，机构改革延续到19Q1结束，目前主要行业客户的建设和采购需求在逐步恢复，预计下半年公司电子取证业绩将逐步回暖。
　　◆长期看好公司大数据业务发展潜力
　　公安科技信息化不断推进，数据融合是未来方向。公安部级融合数据平台规划至2020年完成建设，公司作为4家网安全资质企业之一，有望获得较大份额。全国地市级融合平台已逐步推进，打开长期成长空间。我们认为，公司凭借多细分警种业务布局经验和实力，未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。公司18年大数据业务收入5亿，龙头烽火星空18年收入约16.7亿，公司仍具备较大成长空间。
　　◆维持“买入”评级
　　考虑到中新赛克网安前端市场小批量直供对公司大数据业务毛利率产生一定负面影响，以及产品定制化压力对人员费用扩张的影响，下调19~21年净利润预测至3.7/4.4/5.3亿元。我们中长期看好公司大数据业务的成长潜力，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：电子取证落地进度低于预期；人员费用压力；毛利率波动