华创证券-招商公路-001965-2019年中报点评：利润同比增长14.4％，公路运营龙头业绩稳定增长，低估值且具备成长性，持续推荐-190829

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　　事项：
　　招商公路公布中报业绩，公司2019年中报实现营业收入36.88亿元，同比增长35.18%，实现归母净利润为23.01亿元，同比增长14.38%。实现扣非归母净利润为22.57亿元，同比增长13.97%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入17.08/19.79亿元，同比增长29.07%/40.94%，实现归母净利润为10.28/12.74亿元，同比增长16.92%/12.41%。
　　评论：
　　公路投资运营龙头，主业维持快速增长。公司是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2019年中报，招商公路投资经营的公路总里程达8824公里，在经营性高速公路行业中稳居第一。投资运营板块实现收入26.62亿元，同比增长25.78%，主要是新并购项目渝黔高速、沪渝高速及亳阜高速收入贡献4.62亿元。光伏业务随着限电情况逐步改善，通过积极开展电力市场化交易，2019年上半年各光伏电站实现上网电量22,501万千瓦时，发电收入1.91亿元，分别同比增长3.1%，2.0%。投资运营板块合计贡献毛利15.7亿元，毛利率为58.96%，同比下降0.7个百分点。
　　交通科技与智慧交通收入实现高增长。上半年公司交通科技板块实现营业收入7.32亿元，同比增长52.79%，贡献毛利0.67亿元，毛利率9.1%。2019年上半年，招商交科院继续围绕交通科技主业，一方面融入新技术、拓展新业务、增强新动能，另一方面，推进大专业事业部体制机制创新，并做好重点项目管理工作。得益于交通科技板块所在行业市场回暖，公司交通科技产业板块营业收入实现同比大幅增长，科技产业公司上半年发展稳中有升。智慧交通板块贡献收入2.44亿元，同比增长245.06%，毛利贡献0.16亿元。
　　参股多家上市高速企业，投资收益稳定增长。报告期公司参股多家优质收费公路公司，其中A股公路上市公司共12家，覆盖沪深A股近三分之二的业内公司。近年来，参股公司贡献的投资收益保持持续增长趋势，不仅为公司效益增长提供了坚实的保障，亦赋予了公司独特的行业地位和发展空间。上半年公司投资收益合计18.07亿元，占公司营业利润比例为66.7%，投资收益科目同比增长8.4%。其中对联营合营企业投资收益合计17.91亿元，同比增长8.08%。
　　投资建议：防御属性看：公司的投资收益可占利润的60%以上，参股上市公司多达12家，因此投资招商公路某种程度相当于对公路板块进行了一揽子配置，具备传统公路的防御属性。同时公司有一定成长潜力：不同于传统企业的是，公司具备强外延能力，其投资能力是一般公路企业所难媲美，也因其扩张能力打破传统公路公司看股息的防御属性，有一定的成长潜力。我们维持公司盈利预测，预计2019归母净利润为42亿元，对应PE为12倍。持续“推荐”。
　　风险提示：经济波动导致车流量下降，公路收费政策变动。