安信证券-泛微网络-603039-中期点评：业绩符合预期，业务稳健发展-190828

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　　业绩符合预期。公司2019年上半年实现营收5.05亿，同比增长25.96%；净利润0.49亿，同比增长35.7%；扣非净利润0.36亿，同比增长16.36%。其中，二季度单季度实现营收3个亿，同比增长22.75%，营收增速有所放缓。
　　预收账款稳健增长，经营性现金流有所下滑。公司2019年上半年预收账款达到5.28亿，同比增长19.25%，反应了较为健康的新签订单趋势。公司经营性现金流为0.3亿，同比下降28.55%，主要原因是支付的项目实施费增加所致。
　　业务稳健发展。1）电子签章。公司上半年联合上海CA、契约锁共同举办的“电子签章—助力业务全程电子化”体验大会，泛微、上海CA、契约锁携手上千名企业管理者、信息化负责人、印章管理者共同了解和体验全程电子化的办公场景，推动电子签章深入应用到各个行业的不同业务场景中，全面加速组织全程电子化办公进程；2）新一代OA平台E9。公司新一代移动办公平台〃E9体验大会上半年在全国召开60余场，继续加快推进E9的普及；3）SaaS产品eteams。针对基于SaaS云架构的移动办公云OA-eteams产品，公司上半年重点招募线上销售和区域销售团队，打造强有力的营销网络体系。公司云化战略值得期待。
　　投资建议：公司是国内OA行业龙头，上半年继续稳步推进各项业务线发展。考虑到国内OA行业渗透率和集中度仍然有较大的提升空间，我们持续看好公司中长期发展前景。预计2019-2020年EPS为0.98、1.19元，维持买入-A评级，6个月目标价80元。
　　风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下降风险；云产品推广速度不及预期。