东吴证券-美亚柏科-300188-大数据信息化带动业绩增长，行业活跃度提升将加速先签合同落地-190828

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　　事件：2019年中报营收5.83亿元，同比增长21.03%，归母净利润135.42万元，同比减少96.59%，扣非净利润-907.17万元，同比减少138.84%。
　　投资要点
　　大数据信息化带动业绩增长，毛利率上升叠加费用率上升导致归母净利润下降。分产品看，电子数据取证产品营收2.54亿元，同比减少8.60%，毛利率55.71%，同比减少3.16pct。大数据信息化平台营收2.33亿元，同比增长126.32%，毛利率39.72%，同比减少6.79pct。网络空间安全产品营收0.22亿元，同比增长18.17%，毛利率75.92%，同比减少1.34pct。专项执法装备营收0.29亿元，同比减少26.87%，毛利率65.78%，同比增加3.58pct。电子数据鉴定及信息安全相关等服务营收0.46亿元，同比增长6.56%，毛利率51.84%，同比减少5.09pct。毛利率方面，整体毛利率下降6.75pct。费用率方面，销售费用率、管理费用率分别同比下降1.09pct、0.92pct，研发费用率同比增加3.11pct，期间费用率整体上升1.09pct。
　　毛利率下降和费用率上升主要系加大大数据信息化投入。1）面对大数据信息化市场需求增加带来的增量商机，公司主动进行战略性扩张，持续加强大数据战略布局，加大研发投入和市场推广，增加了研发人员储备，导致上半年公司管理、销售和研发三大费用较去年同期增加6306万；2）随着能力的提升，大数据信息化产品中整体解决方案比例增加，带来相应硬件设备占比的提升，毛利率进一步降低从而影响整体毛利率水平；3）大数据信息化产品和项目的验收周期较长，业务具有明显的季节特征，整体收入和利润的实现主要集中在下半年特别是第四季度（占全年比重55%），而费用发生早于收入确认，且报告期内三大费用因业务拓展增加较明显。
　　行业活跃度提升，新签合同有望快速增长。去年和今年公司处于业务的转型期，转型解决方案供应商，并加大研发人员投入和费用支出。随着2018年国务院机构改革的逐步落地和完成，各司法机关和行政执法部门的信息化建设规划活跃性有所提升，相关合同招标有望快速恢复。公司积极拓展监察委、税务、海关、应急、军民融合、司法等行业，推出新的行业解决方案。预计今年公司新签合同有望实现快速增长。随着后续订单逐步确认为收入，同时公司费用支出慢慢趋于稳定，公司业绩放量可期。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2019/2020/2021年净利润分别为3.34/4.68/6.30亿元，EPS分别为0.41/0.58/0.78元，对应42/30/22倍PE，上半年公司完成权益变动，随着电子取证和大数据信息化业务合同的持续签订并陆续确认收入后，公司各项业务有望打开公司长期成长空间，维持“买入”评级
　　风险提示：电子取证市场低于预期；大数据产品市场低于预期。