华泰证券-星宇股份-601799-中报略低于预期，开启海外建厂征程-190828

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　　受行业销量下滑拖累，中报业绩略低于预期
　　8月27日，公司披露2019半年报，2019H1公司实现营业收入27.07亿元，同比+10.48%；归母净利3.39亿元，同比+13.1%；扣非归母净利3.15亿元，同比+17.33%；其中Q2实现营收12.83亿元，同比+0.59%；归母净利1.69亿元，同比-0.1%。上半年受行业销量下滑影响，公司业绩表现略低于我们预期。公司是自主车灯龙头，客户结构优良，随着公司客户拓展及产品升级，塞尔维亚建厂开启海外拓展新征程，我们认为公司业绩将继续保持高于行业增长，预计2019-21年EPS为2.76/3.53/4.51元，维持“增持”评级。
　　公司费用管控得当，受益车灯均价增长毛利率同比提升
　　2019H1公司整体费用率为8.64%，同比+0.33pct，其中销售费用率2.23%，同比-0.39pct，受运费和售后服务费下降所致；管理费用率（含研发）6.42%，同比+0.82pct，受职工薪酬及折旧摊销增加所致；财务费用率-0.01%，同比-0.10pct。2019H1公司毛利率达约23.45%，同比+1.81pct；净利率达12.53%，同比+0.29pct。我们认为公司全LED大灯占比逐步提升，车灯均价不断提高，毛利率实现了提升。2019上半年公司承接车灯新项目34个，批产新车型23个，我们认为随着新项目的逐步批产落地，公司盈利能力有望继续提升。
　　拟在塞尔维亚建厂，开启海外拓展新征程
　　根据公司公告，公司拟投资6000万欧元在塞尔维亚建设车灯工厂，工厂建设期为3年，规划车灯产能约570万只（尾灯300万只、小灯170万只、前大灯100万只），公司预计项目达产后将新增销售收入约1.24亿欧元、利润总额约1483万欧元。公司作为本土车灯龙头，在国内市场直面华域视觉、海拉和法雷奥等外资或合资背景对手，具备显著的竞争实力。目前公司国内客户包括一汽大众、一汽丰田、东风日产、吉利和广汽传祺等主流整车制造商，海外客户包括德国宝马和奥迪等。我们认为，公司在塞尔维亚建厂，将有助于公司进一步开拓海外客户，提升全球市场占有率。
　　自主车灯龙头，发展前景看好，维持“增持”评级
　　公司是国内自主车灯龙头，持续开拓高端客户，积极布局智能化新产品，产品结构持续向高附加值的前大灯渗透提升；公司拟在塞尔维亚建厂，开启海外拓展新征程，我们看好公司长远发展前景。受上半年行业销量下滑影响，我们认为公司全年业绩增长或低于年初预期，预计公司2019-21年净利分别为7.63/9.74/12.46亿元（分别下调6%/9.02%/10.98%），对应EPS分别为2.76/3.53/4.51元，同行业可比公司2019年平均PE约26X，公司是自主车灯龙头，产品单价持续提升，客户结构良好，给予公司2019年31-32XPE估值，目标价区间85.56~88.32元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量增速不及预期，一汽大众和一汽丰田销量不及预期，海外建厂进度不及预期，技术研发和产品开发不及预期。